บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ประเด็นสำคัญ

Krungsri Securities (KSS) ยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น TOP โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 33.0 บาท แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงจากความกังวลเกี่ยวกับการก่อสร้างโครงการ CFP หลังบอกเลิกสัญญากับ UJV แต่ KSS มองว่าเป็นโอกาสในการซื้อ เนื่องจากคาดว่า TOP จะสามารถจัดหาผู้รับเหมาหลักรายใหม่ได้ตามแผน และมีโอกาสเรียกร้องค่าเสียหายจาก UJV ได้

รายละเอียดการวิเคราะห์

TOP ได้ประกาศบอกเลิกสัญญา EPC กับ UJV เนื่องจากผู้รับเหมาไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันในสัญญา แต่บริษัทฯ ยืนยันว่าจะไม่กระทบต่อการดำเนินโครงการ CFP ให้แล้วเสร็จภายใน 3Q28 โดยมีแผนจ้างที่ปรึกษาวิศวกรรมและผู้รับเหมารายใหม่ที่มี track record โครงการขนาดใหญ่ การหา EPC รายใหม่จะผ่านการ bidding และตั้งเป้าทราบผลภายใน 3Q25 โดยงบประมาณสำหรับ EPC ใหม่จะอยู่ในกรอบที่ของบลงทุนเพิ่ม 1,776 ล้านเหรียญสหรัฐ ทั้งนี้ การก่อสร้างจะยังอยู่บนแบบและเทคโนโลยีเดิม และ EPC ใหม่จะมีการวางเงินค้ำประกันคุณภาพงาน นอกจากนี้ บริษัทยังคงใช้สิทธิตามกฎหมายเพื่อรักษาผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้น

ข้อสังเกตและการประเมิน

KSS มองว่าการบอกเลิกสัญญา EPC กับ UJV เป็นผลบวก เนื่องจากจะทำให้การก่อสร้างโครงการ CFP มีความชัดเจนมากขึ้น หากราคาหุ้นปรับตัวลงจากความกังวล KSS มองว่าเป็นโอกาสในการซื้อ เนื่องจาก i) การบอกเลิกสัญญาและการหาผู้รับเหมาใหม่เป็นไปตามแผนที่วางไว้ ii) ผู้รับเหมาหลักรายใหม่จะถูกกำหนดให้ก่อสร้างบนแบบและเทคโนโลยีเดิม และมีการวางเงินประกันคุณภาพ และ iii) มีโอกาสที่ TOP จะใช้สิทธิ์ทางกฎหมายในการเรียกร้องค่าเสียหายจาก UJV

สรุป

KSS ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" TOP โดยมีราคาเป้าหมาย 33.0 บาท มองว่าแนวโน้มกำไรจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2568-2569 หลังจากการกลับมาเปิดใช้ SBM2 และการปิดซ่อมลดลง นอกจากนี้ TOP ยังมี upside หากดำเนินการทางกฎหมายที่จำเป็นและได้เงินค่าประกันเพิ่มเติม

ปัจจัยที่มีผลต่อการประเมินมูลค่า:

• L-H crude +1 $/bbl (LT) : 10.6 บาท/หุ้น
• Gasoil spread +1 $/bbl (LT) : 9.8 บาท/หุ้น
• Compensation (+1,000 mn) : 0.4 บาท/หุ้น