บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
PTTGC: Maybank ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 16 บาท มองแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง
P/E -100.00 YIELD 2.46 ราคา 20.30 (0.00%)
ไฮไลท์สำคัญ: Maybank ปรับลดราคาเป้าหมาย PTTGC
Maybank Securities (Thailand) PCL ปรับลดราคาเป้าหมาย PTTGC เหลือ 16 บาท จากเดิม 23 บาท พร้อมคงคำแนะนำ "ถือ" โดยมองว่าแนวโน้มการดำเนินงานในปี 2568 ยังคงอ่อนแอจาก spread ที่ต่ำและต้นทุนการซ่อมบำรุงที่สูง นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากค่าเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม
เหตุผลในการปรับลดราคาเป้าหมาย: สเปรดต่ำ ค่าซ่อมบำรุงสูง
Maybank มองว่าแนวโน้มการดำเนินงานของ PTTGC ยังคงอ่อนแอ โดยคาดว่าส่วนต่างราคาปิโตรเคมี (สเปรด) จะลดลง YoY เนื่องจากอุปทานที่ล้นตลาดและอุปสงค์ที่เติบโตชะลอตัว Maybank ปรับลดสมมติฐาน HDPE-naphtha spread เป็น 350/375/400 USD ในปี 2568-70 จากเดิม 400-425 USD นอกจากนี้ หลายหน่วยผลิตจะมีการปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ตลอดทั้งปีซึ่งจะทำให้กำไรอยู่ในระดับต่ำมากในปี 2568
ประเด็นที่น่าสนใจ: ซัพพลายใหม่อีเทน ไม่ใช่ตัวเปลี่ยนเกม
Maybank มองว่าซัพพลายอีเทนใหม่จากสหรัฐฯ (400,000 ตันต่อปี เริ่มในปี 2572) จะช่วยบรรเทาปัญหาขาดแคลนอีเทนของ PTTGC ในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ปริมาณที่ได้รับยังค่อนข้างน้อย (ต่ำกว่า 10% ของอุปทานวัตถุดิบโอเลฟินทั้งหมดของบริษัท) และต้นทุนที่ได้เปรียบจากซัพพลายใหม่มีเพียง 50 USD/ตันตามประมาณการของ Maybank แม้ว่าราคาซื้อขายอีเทนในสหรัฐฯ จะต่ำในปัจจุบัน แต่มีความเสี่ยงว่าราคาจะปรับขึ้นหากการส่งออกเพิ่มขึ้น
ความเสี่ยงที่ต้องจับตา: ค่าเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม
ความเสี่ยงหลักอีกประการหนึ่งคือการบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม PTTGC เคยบันทึก impairment ไปแล้วกว่า 2 หมื่นล้านบาท ในปีที่ผ่านมา จากการด้อยค่าของบริษัทร่วมทุน PTT-Asahi และบริษัทย่อย Vencorex Maybank คาดว่า Allnex (บริษัทย่อยอีกแห่ง) ซึ่งยังมีผลประกอบการที่อ่อนแออาจนำไปสู่การบันทึกด้อยค่าของความนิยม (goodwill) ซึ่งมีมูลค่า 7.1 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2567 นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้ที่จะเกิด impairment จาก HMC Polymers ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนที่มีมูลค่าทางบัญชี 8.1 พันล้านบาท
สรุป: คงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยราคาเป้าหมายใหม่
Maybank คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ PTTGC โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 16 บาท สะท้อนถึงแนวโน้มการดำเนินงานที่อ่อนแอจากสเปรดที่ต่ำและต้นทุนการซ่อมบำรุงที่สูง รวมถึงความเสี่ยงจากค่าเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม มูลค่าหุ้นที่ถูก โดยซื้อขายที่เพียง P/BV 0.3 เท่า ถือเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยจำกัดดาวน์ไซด์เพิ่มเติม