บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ASPS วิเคราะห์ BEM กำไรสุทธิ 1Q69 คาดอยู่ที่ 878 ล้านบาท โตเล็กน้อยจากปีก่อน ธุรกิจทางพิเศษและรถไฟฟ้าหนุน แต่ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ชะลอตัว คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเหมาะสม 8.00 บาท

ไฮไลท์สำคัญ

• ASPS คาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q69 ของ BEM อยู่ที่ 878 ล้านบาท (+5%QoQ, +1%YoY) สอดคล้องกับทิศทางรายได้โดยรวม
• ธุรกิจทางพิเศษเติบโตเล็กน้อยจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะทางด่วนในเมือง
• ธุรกิจรถไฟฟ้ามีรายได้เพิ่มขึ้นจากค่าโดยสารเฉลี่ยต่อหัวที่ปรับสูงขึ้นเล็กน้อย YoY
• ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์มีรายได้ลดลงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และการควบรวมกิจการ TRUE และ DTAC

ASPS วิเคราะห์

ASPS ระบุว่า ต้นทุนทางพิเศษและรถไฟฟ้าโดยรวมยังใกล้เคียงปีก่อน แต่มีแรงกดดันจากค่าตัดจำหน่ายทางด่วนและรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากการปรับสมมติฐานจำนวนผู้ใช้บริการในอนาคต ส่งผลให้ Gross margin ลดลงเหลือ 44% จาก 45.4% ในปีก่อน อย่างไรก็ตาม แรงกดดันดังกล่าวถูกชดเชยบางส่วนด้วยต้นทุนทางการเงินที่ลดลงตามทิศทางอัตราดอกเบี้ยในตลาด รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงจากการคุมเข้มค่าใช้จ่ายด้าน PR ส่งผลให้กำไรสุทธิไตรมาสนี้ยังเติบโตได้เล็กน้อยเมื่อเทียบกับปีก่อน

ข้อสังเกตและประเด็นที่ต้องติดตาม

• ASPS มองว่าธุรกิจโดยรวมของ BEM มีลักษณะ “เติบโตอย่างจำกัดแต่มีเสถียรภาพ” ประเมินกำไรปีนี้ยังเติบโตได้ตามจำนวนผู้ใช้บริการทางพิเศษและรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น บวกกับภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
• การปรับขึ้นค่าโดยสารรถไฟฟ้าในเดือน ก.ค. 69 อาจไม่เกิดขึ้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อ กทม. แทบไม่เปลี่ยนแปลงจากฐานคำนวณครั้งก่อน
• การแก้ไขสัญญาสัมปทานเดินรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินและโครงการทางด่วนชั้นที่ 2 หรือ Double Deck ยังคงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามใกล้ชิด
• แนวคิดการปรับเปลี่ยนรูปแบบสัญญาไปเป็นลักษณะ gross cost จะช่วยลดความเสี่ยงด้านกระแสเงินสด แต่ยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการชดเชยมูลค่าการลงทุนเดิมที่ BEM ต้องแบกรับ
• โครงการ Double Deck เตรียมนำเข้า ครม. พิจารณา มองเป็นปัจจัยบวกต่อศักยภาพการสร้างรายได้ในระยะยาว

สรุปและคำแนะนำ

ASPS คงประมาณการกำไรและราคาเหมาะสมของ BEM ไว้เท่าเดิมจนกว่าจะมีข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 8.00 บาท (Implied PE 32 เท่า) โดยมีแนวโน้มราคา Sideways มีแนวรับที่ 5.15 บาท และแนวต้านที่ 5.45/5.60 บาท