บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

BH รายงานกำไรหลัก Q1/26 ที่ 1.79 พันล้านบาท ลดลง 6% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3% YoY เป็นไปตามที่ FSSIA คาดการณ์ไว้ แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ 9% การลดลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยด้านฤดูกาล ในขณะที่การเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่สูงขึ้น

ผลการดำเนินงาน

รายได้รวม 6.22 พันล้านบาท ลดลง 5% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 1% YoY การเติบโต YoY มาจากการเพิ่มขึ้น 4% ของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งชดเชยการลดลง 4% ของรายได้จากผู้ป่วยไทยเนื่องจากฐานที่สูงเมื่อปีที่แล้วและความต้องการที่ลดลง การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาตินำโดยตะวันออกกลาง (+21%) ตามมาด้วยเมียนมาร์ (+15%) และบังคลาเทศ (+25%)

การลดลง QoQ ของรายได้เป็นผลมาจากเดือนรอมฎอนและความตึงเครียดในตะวันออกกลางในเดือนมีนาคม ทำให้รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติลดลง 7% ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยไทยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 66% ของรายได้ (1Q25: 64%, 4Q25: 68%) ในขณะที่ผู้ป่วยไทยมีส่วนร่วม 34% (1Q25: 36%, 4Q25: 32%)

GPM เพิ่มขึ้นเป็น 51.5% (+0.2ppt QoQ, +1.0ppt YoY) จากส่วนผสมของผู้ป่วยที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุน SG&A/sales อยู่ที่ 17.0% (+0.2ppt QoQ, -0.6ppt YoY) ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากต้นทุนบุคลากรที่ลดลง ส่งผลให้อัตรากำไร EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 39.2% (+0.3ppt QoQ, +1.5ppt YoY)

ข้อสังเกต

กำไรหลัก 1Q26 คิดเป็น 23% ของประมาณการทั้งปี 2026 ของ FSSIA คาดว่ากำไรหลัก 2Q26 จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ซึ่งน่าจะส่งผลกระทบต่อการไหลเข้าของผู้ป่วยต่างชาติ ในขณะเดียวกัน คาดว่าความต้องการของผู้ป่วยในประเทศจะยังคงซบเซา ซึ่งจะกดดันรายได้และอัตรากำไร อย่างไรก็ตาม คาดว่าจะมีการฟื้นตัวใน 2H26 ประมาณการกำไรหลักปี 2026 ของ FSSIA ที่ 7.74 พันล้านบาท (+3% YoY) มีความเสี่ยงด้านขาลงประมาณ 3-4%

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

FSSIA คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BH โดยมีราคาเป้าหมายที่ 194 บาท อิงจากวิธี DCF ซึ่งหมายถึง P/E ปี 2026 ที่ 20 เท่า (-0.5SD) แม้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันจะซื้อขายที่ P/E ปี 2026 ที่ 17 เท่า แต่ FSSIA เชื่อว่า upside ยังไม่น่าสนใจเพียงพอเมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงด้านขาลงต่อกำไรในระยะใกล้ อย่างไรก็ตาม ROE ที่แข็งแกร่งที่ 26% เป็นปัจจัยสนับสนุนมูลค่าที่สำคัญ