บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) ปรับลดราคาเป้าหมาย DELTA จาก 110 บาท เหลือ 74 บาท มองการเติบโตปี 2568 (FY25F) เพียงเล็กน้อย

ประเด็นสำคัญ: ปรับลดประมาณการกำไร DELTA

Krungsri Securities (KSS) ได้ปรับลดประมาณการกำไรของ DELTA ในปี 2568 ลงถึง 22% เหลือ 18.7 พันล้านบาท (+4% yoy) เนื่องจากผลกระทบจาก Global Minimum Tax (GMT) และค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้นที่ต้องจ่ายให้กับบริษัทแม่ KSS ยังคงคำแนะนำ "ขาย" (REDUCE) โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 74 บาท (เดิม 110 บาท) เนื่องจากมองว่ามูลค่าปัจจุบันที่ P/E 55 เท่า สูงเกินไปสำหรับการเติบโตของกำไรเพียง 4% ในปีนี้ นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงด้านลบจากข้อพิพาททางกฎหมายที่อาจทำให้ต้นทุนเพิ่มสูงขึ้นอีกด้วย

รายละเอียดการวิเคราะห์: ผลกระทบจาก GMT และค่าลิขสิทธิ์

แม้ว่า DELTA จะมีแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล (รวมถึง AI) แต่ธุรกิจอื่นๆ เช่น ยานยนต์ไฟฟ้า ยังคงอ่อนแอ ทำให้ KSS ปรับลดรายได้ปี 2568 ลง 8% สู่ระดับ 181 พันล้านบาท (+10% yoy) KSS ได้รวมผลกระทบของ GMT ในแบบจำลอง ซึ่งผลักดันให้ค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้นเป็น 3.3 พันล้านบาท (อัตราภาษี 15%) ในปีนี้ จากเพียง 810 ล้านบาทในปี 2024 (อัตราภาษี 4.1%) ซึ่งส่งผลให้กำไรหลักลดลงเหลือ 18.7 พันล้านบาท (+4% yoy) นอกจากนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น 46% ในปี 2024 เร็วกว่ารายได้ถึง 3 เท่า ซึ่งเป็นผลมาจากค่าลิขสิทธิ์ที่จ่ายให้กับ DELTA ไต้หวัน ซึ่งเป็นบริษัทแม่ เป็นปัจจัยกดดันเพิ่มเติม

ความเสี่ยงเพิ่มเติม: ข้อพิพาททางกฎหมาย

DELTA ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงจากข้อพิพาททางกฎหมายในสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2566 โดยมีค่าใช้จ่ายทางกฎหมายแล้วประมาณ 800 ล้านบาท DELTA ถูกฟ้องร้องโดยคู่แข่งในสหรัฐฯ ฐานละเมิดสิทธิบัตรเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับระบบไฟฟ้า DC แม้ว่า DELTA ได้ออกแบบผลิตภัณฑ์ใหม่สำหรับลูกค้าหลักสองรายแล้ว แต่ยังมี ความเสี่ยง หาก DELTA แพ้คดี อาจถูกสั่งให้จ่ายค่าเสียหาย ซึ่ง KSS ประเมินว่าอาจมีมูลค่าสูงกว่า 1 พันล้านบาท

สรุป: คงคำแนะนำ "ขาย"

KSS คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ DELTA โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 74 บาท อิงจาก P/E 49 เท่า (-0.5SD ของค่าเฉลี่ย) การเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ไว้เพียง 4% ในปี 2568 เป็นปัจจัยหลักในการปรับลดราคาเป้าหมายลง KSS มองว่า แม้ DELTA จะสามารถคว้าโอกาสในแนวโน้มเชิงบวกของศูนย์ข้อมูลและ AI ได้ แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นและภาษีที่สูงขึ้นภายใต้ GMT ในปี 2568