บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ASPS ปรับลดคำแนะนำเป็น Neutral จากความไม่แน่นอนของรายได้และผลกระทบต่อนักท่องเที่ยวจีน

ประเด็นสำคัญ: AOT กับความไม่แน่นอนของรายได้

บล.เอเซีย พลัส (ASPS) ปรับลดราคาเป้าหมายของ AOT เหลือ 52 บาท (จากเดิม 69 บาท) และลดคำแนะนำเป็น Neutral เนื่องจากความไม่แน่นอนของรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ หลังกลุ่มคิง เพาเวอร์ (KP) ขอขยายเทอมชำระหนี้ และกำไรสุทธิ 1Q68 เติบโตต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 17% YoY

รายละเอียดการวิเคราะห์และเหตุผล

ASPS มองว่าสถานการณ์รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์มีความไม่แน่นอน โดยแบ่งเป็น 2 กรณี:
1. กรณีที่ 1: KP จ่ายตามสัญญาเดิม แต่ขอขยายเทอมชำระหนี้ ซึ่งจะทำให้ลูกหนี้การค้าสูงขึ้น และส่งผลต่อการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี DCF จาก FCFF ที่ต่ำลง
2. กรณีที่ 2: AOT เจรจากับคู่ค้าเพื่อให้สัญญาสอดรับกับสถานการณ์นักท่องเที่ยวจีน โดย Sensitivity analysis พบว่า 20% ของรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่ต่ำกว่าสมมติฐานจะทำให้กำไรต่ำลง 16% - 17%

ASPS ใช้วิธี DCF ในการประเมินมูลค่า โดยปรับเพิ่มลูกหนี้การค้าและลด Terminal growth rate ทำให้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลง นอกจากนี้ ASPS มองว่าบน PER ปัจจุบัน การขับเคลื่อนราคาหุ้นต้องการอัตราการเติบโตของกำไรรายไตรมาสเชิง YoY ที่ระดับ 20% ขึ้นไป ซึ่งมองว่าท้าทาย

ข้อสังเกตและปัจจัยที่ต้องติดตาม

ASPS ตั้งข้อสังเกตว่า นักท่องเที่ยวจีนซึ่งเป็นลูกค้าหลักของ Duty free ยังกลับมาไม่เต็มที่ (60% - 65% ของ Pre-COVID) แม้ว่านักท่องเที่ยวรวมจะกลับมาที่ 89% ของ Pre-COVID แล้ว นอกจากนี้ การขอคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์ก่อนหน้านี้ทำให้อัตราการจ่ายขั้นต่ำลดลง 15% แต่ยังมีการขอขยายเทอมชำระหนี้ ซึ่งสร้างความไม่แน่นอนต่อรายได้ของ AOT

ASPS ประเมินผลกระทบกรณีที่ 2 โดยใช้ Sensitivity analysis พบว่าหากรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ต่ำกว่าสมมติฐานปัจจุบัน 20% จะส่งผลให้ EPS ต่ำลง 17% มาอยู่ที่ 1.41 บาท

สรุปและคำแนะนำ

ASPS ปรับลดราคาเป้าหมายของ AOT เป็น 52 บาท และลดคำแนะนำเป็น Neutral เนื่องจากความไม่แน่นอนของรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์และความท้าทายในการเติบโตของกำไร ASPS แนะนำว่า MINT เป็นอีกทางเลือกสำหรับการลงทุนในกลุ่มท่องเที่ยว