บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

FSSIA ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ WHAUP เป็น 5.90 บาท จากเดิม 5.20 บาท มองเห็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2569 จาก Capacity Charge ที่สูงขึ้น, ส่วนต่างราคา SPP ที่ดีขึ้นจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการใหม่ 100MW รวมถึง GHECO-1 ที่กลับมาทำกำไร

การวิเคราะห์ผลประกอบการและแนวโน้ม

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ของ WHAUP จะเติบโต 52% YoY เป็น 1.5 พันล้านบาท และปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2570-2571 ขึ้น 9% สะท้อนรายได้จาก Excessive/Capacity Charge ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ Data Center ใหม่ โดยคาดการณ์ Capacity Charge ประมาณ 400 ล้านบาทต่อปี อิงจากสัญญา Data Center แรกที่ WHAUP ทำไว้ในปี 2568

ถึงแม้ว่ากำไรหลัก (Core Profit) ใน Q4/2568 จะลดลง 52.4% QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 24.3% YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของกำไรจาก GHECO-1 อย่างไรก็ตาม รายได้จากธุรกิจน้ำลดลง QoQ เนื่องจากรายได้ Excessive Charge ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Song Duong ในเวียดนามอ่อนตัวลงตามฤดูกาล

FSSIA มองว่า Data Center ยังคงเป็นเครื่องยนต์หลักในการเติบโตของ WHAUP ในปี 2569 โดยคาดว่า Capacity Charge จะสูงกว่า 425 ล้านบาทในปี 2568 และสัญญาปริมาณน้ำใหม่จะสร้างรายได้เพิ่มขึ้น ~10% ในปี 2569, ~50% ในปี 2570 และ ~80% ในปี 2571 นอกจากนี้ ส่วนต่างราคา SPP คาดว่าจะดีขึ้นจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และ GHECO-1 จะกลับมาทำกำไร

ข้อสังเกตและปัจจัยที่ต้องติดตาม

นักวิเคราะห์ยังเห็นโอกาสในการเติบโตเพิ่มเติมจากการขยายตัวของนิคมอุตสาหกรรมของ WHA Group และการลงทุนด้านพลังงานเพื่อรองรับ Data Center ซึ่งยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการปัจจุบัน

ความเสี่ยง: ราคาก๊าซที่สูงขึ้นและอัตราค่าไฟฟ้าที่ต่ำลงจากนโยบายรัฐบาลอาจกดดันส่วนต่างกำไรจากธุรกิจไฟฟ้า รวมถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายพลังงานของรัฐ

สรุป

FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ WHAUP โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.90 บาท มองเห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งจากธุรกิจ Data Center และการฟื้นตัวของ GHECO-1

วิธีคิดราคาเป้าหมาย: ประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-parts (SOTP) โดยอิงจาก Discounted Cash Flow (DCF) ภายใต้ WACC ที่ 5.7%, อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-free rate) ที่ 1.8% และ Market risk premium ที่ 9%