บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
AOT เจอวิกฤต! MST หั่นเป้าเหลือ 42 บาท หลัง King Power ขอเลื่อนจ่ายค่าสัมปทาน
P/E 41.77 YIELD 1.53 ราคา 53.00 (0.00%)
ไฮไลท์สำคัญ: AOT ถูกปรับลดคำแนะนำและราคาเป้าหมาย
Maybank Securities (Thailand) PCL (MST) ปรับลดคำแนะนำสำหรับ Airports of Thailand (AOT TB) เป็น "ขาย" พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 42.00 บาท จากเดิม 75.00 บาท เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับปัญหาสภาพคล่องของผู้รับสัมปทานหลักอย่าง King Power (KPD) และภาระการลงทุนจำนวนมากในอนาคต
King Power กับปัญหาสภาพคล่อง
KPD ซึ่งเป็นผู้รับสัมปทานดิวตี้ฟรีรายใหญ่ของ AOT กำลังเผชิญกับปัญหาสภาพคล่องและได้ขอเลื่อนการจ่ายค่า Minimum Guarantee (MAG) ออกไป 18 เดือน MST มองว่า AOT อาจได้รับผลกระทบทางการเงินจากมาตรการช่วยเหลือต่างๆ และยังมีความไม่แน่นอนว่า AOT จะสามารถรักษาระดับรายได้จากสัมปทานที่เป็นอยู่ไปตลอดอายุสัญญาหรือไม่ (สัญญาของ KPD สิ้นสุดในปีงบประมาณ 2576)
ภาระการลงทุนและปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติม
นอกจากนี้ AOT ยังต้องเพิ่มวงเงินสินเชื่อให้แก่ผู้รับสัมปทานและเผชิญภาระการลงทุน (Capex) 1.4 แสนล้านบาทสำหรับการสร้างอาคารผู้โดยสารใหม่ MST ยังมองว่ามีดาวน์ไซด์เพิ่มเติมจากการปรับลด MAG (ในรูปแบบต่อผู้โดยสาร) และความเป็นไปได้ที่สัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีจะถูกยกเลิก หากเกิดกรณีเลวร้ายที่สุด AOT อาจต้องตั้งสำรองสำหรับหนี้ที่ยังไม่ได้รับชำระ ยกเลิกสัญญากับ KPD และเปิดประมูลหาผู้รับสัมปทานรายใหม่
MST ประเมินว่าทุกๆ การปรับลด MAG ลง 20 บาท/คน จะส่งผลให้ราคาเป้าหมายลดลง 1.1 บาท/หุ้น และกระทบต่อกำไรปีงบประมาณ 2569 ที่ 3.7% นอกจากนี้ AOT อาจต้องใช้เงินลงทุนเพิ่มเติมถึง 1.7 แสนล้านบาท ในปีงบประมาณ 2570-2574 หากโครงการสนามบินทั้งหมดได้รับการอนุมัติ ซึ่งจะส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ติดลบในช่วงดังกล่าว และทำให้มูลค่าที่เหมาะสมของ AOT ลดลง 20%
โอกาสและปัจจัยบวกที่ยังคงล่าช้า
MST มองว่ามีโอกาสที่กำไรปีงบประมาณ 2569-2570 อาจปรับเพิ่มขึ้น 5-6% จากค่าธรรมเนียมบริการผู้โดยสาร (PSC) สำหรับผู้โดยสารต่อเครื่อง และรายได้สัมปทานที่สูงขึ้นจากผู้ให้บริการภาคพื้นและขนส่งสินค้ารายใหม่ อย่างไรก็ตามปัจจัยบวกเหล่านี้ยังคงถูกเลื่อนออกไปหลายครั้ง
MST ใช้วิธีการประเมินมูลค่าหุ้นด้วย Discounted Cash Flow (DCF) โดยมีสมมติฐาน WACC ที่ 7.0% และ Terminal growth rate ที่ 3.0% ในการคำนวณราคาเป้าหมายที่ 42.00 บาท