บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมาย TFG เป็น 5.9 บาท แต่ยังคงแนะนำ "ซื้อ" คาดกำไร Q1/26 ฟื้นตัวแข็งแกร่งจากราคาเนื้อหมูเวียดนามที่สูงขึ้น

ไฮไลท์สำคัญ

• FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q25 ลดลง QoQ แต่ยังคงเติบโต YoY ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
• ร้านค้าปลีกช่วยลดความผันผวน และคาดว่ากำไร 1Q26 จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง
• PE ที่ต่ำลงสะท้อนถึงความเสี่ยงด้าน ESG

ผลการดำเนินงาน 4Q25 ดีกว่าคาด แต่ยังลดลง QoQ

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-23.6% QoQ, +52.3% YoY) หากไม่รวมผลขาดทุนจากไบโอดีเซลและ FX กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.44 พันล้านบาท (-16.6% QoQ, +18.8% YoY) สูงกว่าประมาณการก่อนหน้านี้ที่ 1.1 พันล้านบาท การลดลง QoQ มีสาเหตุหลักมาจากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง โดยเฉพาะสุกรในเวียดนามเฉลี่ย 53,329 VND/kg (-9.3% QoQ, -11.5% YoY) สุกรไทยที่ 61.3 บาท/กก. (-4.2% QoQ, -13.2% YoY) และไก่ไทยที่ 37.0 บาท/กก. (-5.9% QoQ, -2.9% YoY)

FSSIA คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเล็กน้อยเป็น 17.9% จาก 18.8% ใน 3Q25 แต่ยังคงสูงกว่า 14.8% ใน 4Q24 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบยังคงทรงตัว คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล โดย SG&A ต่อการขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 8.3% จาก 8.0% ใน 3Q25 และ 6.5% ใน 4Q24

ร้านค้าปลีกช่วยลดความผันผวนของธุรกิจต้นน้ำ

FSSIA คาดว่าการเติบโตของกำไร YoY ใน 4Q25 จะได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำลงเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และการมีส่วนร่วมที่สูงขึ้นจากธุรกิจร้านค้าปลีก โดยมีสัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 39.6% จาก 37.1% ใน 4Q24 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนความยืดหยุ่นของอัตรากำไรขั้นต้น ในปี 2025 บริษัทได้เปิดร้านค้าปลีกใหม่ 214 แห่ง ทำให้มีสาขาทั้งหมด 615 สาขา ณ สิ้นปี 2025 หากผลประกอบการเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิปี 2025 ของ TFG จะอยู่ที่ 7.59 พันล้านบาท (+141.4% YoY)

ราคาเนื้อหมูในเวียดนามฟื้นตัวหนุน 1Q26

ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2026 ที่ 10–15% YoY โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากสุกร (+15% YoY), ไก่ (+5-7% YoY) และร้านค้าปลีก (+30% YoY) โดยมีเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นไม่ต่ำกว่า 15% ปรับจากประมาณการ 20.5% ในปี 2025 บริษัทวางแผนที่จะขยายร้านค้าปลีกอีก 235 สาขา ทำให้มีทั้งหมด 850 สาขาภายในสิ้นปี 2026 ในระยะสั้น FSSIA คาดว่ากำไร 1Q26 จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยอาจสูงถึง 1.8-2.0 พันล้านบาท โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาเนื้อหมูในเวียดนามที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว (+29.4% QoQ) และราคาเนื้อหมูในประเทศไทย (+11.7% QoQ) นอกจากนี้ บริษัทได้ล็อคต้นทุนวัตถุดิบต่ำไว้แล้วกว่า 60% สำหรับ 2H26 FSSIA ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ไว้ที่ 6.64 พันล้านบาท (-12.5% YoY)

ข้อสังเกตุ

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 5.9 บาท อิงจาก PE ที่ลดลงมาที่ 6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 8.2 เท่า และต่ำที่สุดในกลุ่มเนื้อสัตว์ (CPF และ BTG ที่ 12 เท่า, GFPT ที่ 7 เท่า) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ ESG สัดส่วนของหุ้นที่ใช้เป็นหลักประกันสำหรับบัญชีมาร์จิ้นลดลงเหลือ 10.99% ณ สิ้นปี 2025 จาก 44.02% ณ สิ้นปี 2024 อย่างไรก็ตาม ด้วยแรงหนุนจากโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งใน 1Q26 มูลค่าที่น่าดึงดูด และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 10% FSSIA จึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

สรุป

FSSIA ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ TFG แม้จะปรับลดราคาเป้าหมายลงเล็กน้อย โดยมองว่าการฟื้นตัวของราคาเนื้อหมูในเวียดนาม และการขยายธุรกิจร้านค้าปลีก จะเป็นปัจจัยสำคัญในการผลักดันการเติบโตของกำไรในอนาคต อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรพิจารณาถึงความเสี่ยงด้าน ESG ที่อาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าของหุ้นด้วย