บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

บล.หยวนต้ายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับหุ้น TOP โดยมีราคาเป้าหมาย 39.00 บาท มองว่าค่าการกลั่นในช่วงที่เหลือของปี 2568 จะยังคงอยู่ในระดับสูง หนุนผลประกอบการไตรมาส 4/25 ให้เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ

ธุรกิจการกลั่นปี 2026 มีทิศทางที่ดี

หยวนต้าคาดการณ์ว่าธุรกิจการกลั่นในปี 2569 จะมีทิศทางที่ดีขึ้น จากการปิดตัวของโรงกลั่นและการแข็งแกร่งของตลาดน้ำมันสำเร็จรูปขั้นกลาง (Middle Distillates) โดยเฉพาะดีเซลและน้ำมันอากาศยาน ส่วนปี 2570 คาดว่าจะสดใสมากขึ้นจากกำลังผลิตใหม่สุทธิที่น้อยลง

ถึงแม้ Crack Spread น้ำมันเบนซินจะได้รับแรงกดดันจากการเพิ่มอัตราการผลิตของโรงกลั่นขนาดใหญ่ในไนจีเรีย (Dangote) และอุปทานจากโรงกลั่นใหม่ รวมถึงความต้องการใช้ที่ลดลงจาก EV แต่ค่าการกลั่นโดยรวมในปี 2569 ยังคงอยู่ในระดับที่ดี จาก Crack Spread น้ำมันขั้นกลางที่ยังคงแข็งแกร่ง

สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2568 ถึงต้นปี 2569 คาดว่า Crack Spread ดีเซลจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง จากปัจจัยต่างๆ เช่น อุปทานโรงกลั่นรัสเซียที่ได้รับผลกระทบจากการถูกโจมตี, มาตรการคว่ำบาตรรัสเซียของ EU, ปริมาณน้ำมันคงคลังที่อยู่ในระดับต่ำ และความต้องการใช้ Heating Oil ในช่วงฤดูหนาว

โครงการ CFP หนุนกำไร US$3-4/bbl

โครงการ CFP ยังคงมีความคืบหน้าตามแผน คาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการหน่วยกลั่นที่ 4 ในช่วงไตรมาส 2/2570 และหน่วยเพิ่มคุณภาพน้ำมันในช่วงไตรมาส 3/2571 โดยเมื่อ COD เต็มรูปแบบ คาดว่าจะเพิ่มอัตรากำไร (GRM) ได้ราว US$3-4/bbl

หยวนต้าคาดการณ์กำไรปกติในไตรมาส 4/2568 จะเร่งตัวขึ้น QoQ จากอัตราการใช้กำลังการกลั่นที่ฟื้นตัวสู่ระดับปกติที่ ±110% (จาก 82% ในไตรมาส 3/2568), GIM ที่สูงขึ้นตามทิศทางค่าการกลั่น และต้นทุนการผลิตต่อหน่วยที่ลดลงจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการปิดซ่อมบำรุงที่ลดลง

Valuation ยังไม่แพง Div. Yield กว่า 5%

ราคาหุ้น TOP ปัจจุบันยังไม่แพง โดยซื้อขายบน PBV ไม่ถึง 0.5 เท่า (-1.6 SD) และตั้งแต่ต้นไตรมาส 4 ราคาหุ้น TOP ปรับตัวขึ้น +7% ซึ่งยังไม่สะท้อนค่าการกลั่น 4QTD ที่แข็งแกร่งเฉลี่ย US$8.9/bbl (อ้างอิงการคำนวณของ TOP) เทียบกับ US$4.3/bbl ใน 3Q25 และยังถือว่า Laggard คู่แข่งที่ +30% QTD

นอกจากนี้ TOP ยังเป็นโรงกลั่นที่มีสัดส่วนการผลิตน้ำมันขั้นกลาง (ดีเซล และอากาศยาน) สูง ทำให้ได้ประโยชน์จากทิศทาง Crack Spread ที่ดีในช่วงนี้ และเป็นโรงกลั่นที่ไม่มีแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่ในช่วง 6 เดือนข้างหน้า

สรุป

บล.หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น TOP ด้วยราคาเป้าหมาย 39.00 บาท จากแนวโน้มค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/2568 และผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจกว่า 5%