บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ประเมิน BCH ราคาเป้าหมาย 16.80 บาท มองผลประกอบการ Q3/25 อ่อนแอกว่าที่คาด แต่คาดหวังการเติบโตที่แข็งแกร่งใน Q4 จากปัจจัยหนุนหลายด้าน

ผลประกอบการ 3Q25 ต่ำกว่าคาด

BCH รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 347 ล้านบาท (-11% q-q, -23% y-y) ซึ่งเป็นไตรมาส 3 ที่อ่อนแอที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาลที่ FSSIA ครอบคลุม หากไม่รวมกำไรพิเศษจากการปรับปรุงรายการทางการเงินสุทธิ 35 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 312 ล้านบาท (-18% q-q, -31% y-y) ต่ำกว่าประมาณการของ FSSIA 10% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 12% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ต่ำกว่าที่คาดไว้

รายได้ทรงตัว ต้นทุนเพิ่ม กดดัน GPM

รายได้รวมอยู่ที่ 3.03 พันล้านบาท (ทรงตัว q-q, -7% y-y) โดยผู้ป่วยเงินสดคิดเป็น 66% ของรายได้ (+4% q-q, -8% y-y) และผู้ป่วยประกันสังคม (SSO) คิดเป็น 34% (-6% q-q, -6% y-y) จำนวนผู้ป่วยจากโรคระบาดตามฤดูกาลที่ลดลง และปริมาณผู้ป่วยต่างชาติ (fly-in) จากกัมพูชาที่ลดลงในเดือน ก.ค.-ส.ค. ส่งผลกระทบต่อรายได้จากผู้ป่วยเงินสด นอกจากนี้ ยังมีปัญหาเรื่องช่วงเวลาในการรับรู้รายได้จาก SSO สำหรับโรคเรื้อรัง 78 ล้านบาท ซึ่งถูกบันทึกใน 2Q25

GPM อยู่ที่ 27.6% (-2.5ppt q-q, -3.8ppt y-y) และอัตรากำไร EBITDA อยู่ที่ 24.0% (-2.4ppt q-q, -3.1ppt y-y) ถูกกดดันจากต้นทุนที่สูงขึ้น เช่น ค่าแพทย์ ค่าบุคลากร และค่าเสื่อมราคาที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงโรงพยาบาลและแผนกใหม่ รวมถึงการขาดรายได้จาก SSO สำหรับโรคเรื้อรัง อัตราภาษี実効実効อยู่ที่ 22% เพิ่มขึ้นจาก 20% ใน 3Q24 และลดลงจาก 23% ใน 2Q25

คาด Q4 ฟื้นตัว กลับมาเติบโต

FSSIA คาดว่า 4Q25 จะมีแนวโน้มที่ดีขึ้น โดยกำไรหลักจะเพิ่มขึ้นทั้ง q-q และ y-y จากฐานที่ต่ำ ปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่ การดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลเวียงจันทน์ บริการ SSO ที่เพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี และอัตราการเบิกจ่ายค่ารักษาพยาบาลที่มีต้นทุนสูงของ SSO (Adj RW>2) ที่กลับไปอยู่ที่ 12,000 บาท/RW จาก 8,000 บาทใน 4Q24

นอกจากนี้ การกลับมาของการส่งต่อผู้ป่วย GOP ชาวคูเวต ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 4Q25 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น หากกลับสู่ระดับปี 2023 อย่างเต็มที่จะเพิ่ม upside ให้กับกำไรหลักปี 2026 ได้ถึง 6%

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 16.80 บาท

FSSIA ประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 16.80 บาท (WACC 8.2%, TG 3%) ซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2026 ที่ 27.6 เท่า และ EV/EBITDA ที่ 12.5 เท่า (-0.5 SD) ในขณะที่ BCH ซื้อขายต่ำกว่า -1.0 SD FSSIA มองว่าแนวโน้มการดำเนินงานหลักที่แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q25 จะเป็นโอกาสในการเข้าซื้ออีกครั้ง