บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ประเด็นสำคัญ:

KSS มองผลประกอบการ 3Q25 ต่ำกว่าคาด จากค่าใช้จ่ายโรงกลั่นที่สูงกว่าคาด แต่คาดการณ์ปี 2026 จะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากการกลับมาของโรงกลั่นที่ไม่ มีปิดซ่อม และการปรับโครงสร้าง (rationalized) ของโรงผลิตปิโตรเคมีทั่วโลก

ผลประกอบการ 3Q25:

PTTGC รายงานขาดทุนสุทธิ 2,915 ล้านบาท ใน 3Q25 (เทียบกับขาดทุน 19,312 ล้านบาทใน 3Q24 และ 3,616 ล้านบาทใน 2Q25) หากไม่รวมรายการพิเศษ จะขาดทุนปกติ 3,530 ล้านบาท ขาดทุนมากกว่าที่ KSS คาดการณ์ไว้ 8% จากค่าใช้จ่ายโรงกลั่นและส่วนแบ่งขาดทุนจาก Vencorex

ผลประกอบการที่ดีขึ้น y-y และ q-q เป็นผลจากราคาน้ำมันดิบที่ไม่ผันผวนมาก ทำให้มี net stock gain ราว 83 ล้านบาท (เทียบกับ -3,632 ล้านบาทใน 3Q24 และ -1,923 ล้านบาทใน 2Q25) ซึ่งชดเชยธุรกิจปิโตรเคมีที่แย่ลง

ธุรกิจปิโตรเคมีแย่ลง y-y จากสายโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ที่การแข่งขันสูง และ capacity ใหม่ในจีน รวมถึงความกังวลเรื่องสงครามการค้าที่กดดันปริมาณขายและอัตรากำไร ส่วน q-q ลดลงเพราะสายโอเลฟินส์ product spread ลดลง demand ชะลอตามความกังวลสงครามการค้า และมีปิดซ่อมโรง LLDPE รวมถึงค่าใช้จ่ายโรงกลั่นที่สูงกว่าปกติ

แนวโน้ม 4Q25 และปี 2026:

KSS คาด 4Q25 จะดีขึ้น y-y แต่แย่ลง q-q โดยการฟื้นตัว y-y มาจาก supply ที่ตึงตัวของโรงกลั่น (รัสเซียได้รับผลกระทบจากสงครามฯ และคว่ำบาตร) และต้นทุน LPG ที่ลดลงของปิโตรเคมี

อย่างไรก็ตาม การปิดซ่อมใหญ่โรงกลั่น 50 วัน จะกระทบปริมาณขาย ทำให้โอเลฟินส์ที่ฟื้นตัวจากราคา feedstock ลดลง และจีน re-stock ไม่พอชดเชย

KSS มองว่าปี 2026 จะฟื้นตัวจากโรงกลั่นที่ไม่มีปิดซ่อมใหญ่, ค่าใช้จ่ายคงที่ของปิโตรเคมีที่ลดลง และ oversupply ที่น้อยลงจากการทยอย rationalized ของโรงผลิตทั่วโลก

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย:

KSS คงคำแนะนำ "ซื้อ" โดย rollover ไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 28.0 บาท (เดิม 25.0 บาท) แม้ว่าระยะสั้นจะมีปัจจัยกดดันจาก 4Q25 ที่มีปิดซ่อมใหญ่โรงกลั่น แต่ KSS มองว่า PBV ราว 0.4 เท่า สะท้อนช่วงผลประกอบการต่ำใน downcycle ของปิโตรเคมีไปแล้ว

ความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนยังทำให้ EBITDA เป็นบวก และ bottom out จาก 4Q24 KSS ใช้วิธี PBV valuation โดยอิง PBV ที่ 0.5 เท่า สำหรับประมาณการราคาเป้าหมาย