บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

KSS (บริษัทหลักทรัพย์กรุงศรี) วิเคราะห์เชิงบวกต่อการที่ TOP (ไทยออยล์) ทำ Asset Monetization โดยมองว่าจะช่วยลดภาระหนี้สินและลดความเสี่ยงด้าน Credit Rating แม้ต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นบ้าง แต่ยังคงคำแนะนำ "Neutral" พร้อมราคาเป้าหมาย 32.0 บาท (TP25F) และ 37.25 บาท (TP26F)

Asset Monetization ช่วยลดภาระหนี้สิน

TOP อนุมัติการทำ Asset Monetization โดยจะให้เช่าระยะยาวและเช่าช่วงทรัพย์สินกลับ ซึ่งทรัพย์สินที่เกี่ยวข้อง ได้แก่ ถังเก็บน้ำมันดิบ, ทุ่นผูกเรือกลางทะเล, สถานีจ่ายน้ำมันทางรถ และที่ดิน TOP จะได้รับค่าตอบแทนสิทธิการเช่า 21 ปี เป็นเงิน 37,402 ล้านบาท และเมื่อหักค่าใช้จ่ายแล้ว จะได้รับเงินสุทธิราว 18,230 ล้านบาท เพื่อนำไปลดภาระเงินกู้

รายละเอียดและผลกระทบ

ค่าเช่าช่วง 3 ปีแรก รวม 9,772 ล้านบาท ส่วนค่าเช่าช่วงรวม 21 ปี ประเมินที่ 89,053 ล้านบาท อ้างอิงอัตราเติบโตของค่าเช่าเฉลี่ย 2.1% ต่อปี รายการนี้ต้องได้รับการอนุมัติจากที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นในวันที่ 9 ธันวาคม 2568 โดยต้องได้รับการเห็นชอบ 3 ใน 4 ของผู้เข้าร่วมและมีสิทธิ์ออกเสียง (PTT ไม่มีสิทธิ์ออกเสียง) และตั้งเป้าทำรายการให้เสร็จสิ้นภายในธันวาคม 2568

ข้อสังเกตและการวิเคราะห์ของ KSS

KSS มองว่าการทำ Asset Monetization จะช่วยลดความเสี่ยงต่อการถูกปรับลด Credit Rating แม้จะมีแนวโน้มต้องแบกรับต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นราว 3.5% (นำเงินก้อนที่ให้เช่าทรัพย์ คาดต้นทุนเช่าช่วงราว 7.6% ไปชำระคืนหนี้ต้นทุนเฉลี่ยราว 4.1%) และมีผลกระทบต่อกำไรปกติปี 2569-2570 ราว -564 ล้านบาท/ปี หรือ -4.0-6.7% (จากการรับรู้กำไรของทรัพย์ได้น้อยลง) แต่จะช่วยลด Net debt/EBITDA และ Net debt/equity ลง

สรุปและคำแนะนำ

KSS คงคำแนะนำ "Neutral" สำหรับ TOP ที่ราคาเป้าหมาย 32.0 บาท (TP25F) และ 37.25 บาท (TP26F) โดยมองว่าความเสี่ยงด้านสภาพคล่องลดลงหลังทำ Asset Monetization และอาจลดลงอีกหากบริษัทออก perpetual bond เพิ่มเติม คงมุมมองว่าสามารถถือเพื่อรอดู upside หากต้นทุนส่วนเพิ่มโครงการ CFP ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ได้