บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

GLOBLEX มอง BSRC กลับมาสดใส ด้วยปัจจัยหนุนจากส่วนต่างราคา Crude ที่เพิ่มขึ้น และแผน Delisting ที่เป็นผลดีต่อผู้ถือหุ้น

ไฮไลท์สำคัญ

• GLOBLEX แนะนำ "ซื้อ" BSRC โดยให้ราคาเป้าหมาย 6.20 บาท อิงวิธี SoTP (Sum of The Parts)
• มองผลประกอบการ 2H25 สดใส จากส่วนต่างราคา Crude ที่เพิ่มขึ้น และผลผลิตที่ดีขึ้น
• คาดการณ์แผน Delisting ในปี 2026 จะเป็นผลดีต่อผู้ถือหุ้น

ผลประกอบการ 2Q25 ที่น่าผิดหวัง

BSRC รายงานผลขาดทุนสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 2Q25 ลดลงจากกำไร 203 ล้านบาทใน 1Q25 และ 222 ล้านบาทใน 2Q24 หากไม่รวมผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 1.5 พันล้านบาท และผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 341 ล้านบาท จะมีผลขาดทุนหลัก 130 ล้านบาท ลดลงจาก 283 ล้านบาทใน 1Q25 อัตรากำไร EBITDA ลดลงเป็น -2.8% จาก 2.4% ใน 1Q25 สาเหตุหลักมาจาก:

1. ปริมาณ Crude ที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุง ทำให้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 120 kbpd (69%)
2. Accounting GRM ที่อ่อนแอที่ USD-3.2/bbl แม้ว่า Operating GRM จะแข็งแกร่งที่ USD3.4/bbl
3. ปริมาณการขายที่ลดลง 2,091 ล้านลิตร (-7% q-q, -12% y-y)

แนวโน้ม 3Q25 ที่สดใสขึ้น

GLOBLEX คาดว่า BSRC จะกลับมามีกำไรสุทธิใน 3Q25 เนื่องจากการ ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง และปริมาณ Crude ที่เพิ่มขึ้นเป็น 155 kbpd (จาก 120 kbpd ใน 2Q25) สัดส่วนผลิตภัณฑ์ของโรงกลั่นจะเน้นไปที่ Middle Distillates ที่ 45-47% ใกล้เคียงกับ TOP และ BCP ที่ 48-50% เนื่องจากการใช้ Crude จากตะวันออกกลางมากขึ้น และพึ่งพา Crude จากเอเชียตะวันออกน้อยลง ปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้นตามอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น โดยมีแรงหนุนจากยอดขายปลีกจากสถานีบริการน้ำมัน 761 แห่ง และบริษัทตั้งเป้าหมายที่จะมี 780 สถานีภายในสิ้นปี 2025

แผน Delisting ในปี 2026 สร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้น

GLOBLEX เชื่อว่าแผนการ Delisting ของ BSRC ภายในปลายปี 2026 จะ สร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นในระยะยาว เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องที่ลดลง อย่างไรก็ตาม การ Delisting จะเป็นประโยชน์ต่อ BCP ในฐานะบริษัทแม่ เนื่องจากต้นทุนในการรักษาสถานะบริษัทจดทะเบียนของ BSRC นั้นสูงเกินความจำเป็น เนื่องจาก Synergy ระหว่างสินทรัพย์ของ BCP และ BSRC (โรงกลั่น Upstream, สถานีบริการน้ำมัน Downstream) ได้รับการปรับปรุงให้เหมาะสมแล้ว