บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Maybank Securities (Thailand) PCL (MST) ยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น Cal-Comp Electronics (Thailand) PCL (CCET TB) โดยปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 7.20 บาท จากเดิม 9.00 บาท อิงจากวิธี DDM (Dividend Discount Model) หลังจากปรับลดประมาณการ EPS (กำไรต่อหุ้น) และ DPS (เงินปันผลต่อหุ้น) สำหรับปี 2568-2569

แนวโน้มและปัจจัยขับเคลื่อน

MST คาดการณ์กำไรหลักปี 2569 จะเติบโต 12% YoY โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือ 1) รายได้จากลูกค้าใหม่ 2 รายในธุรกิจเครื่องพิมพ์เลเซอร์ตั้งแต่ 4Q67 เป็นต้นไป และ 2) ความต้องการต่อเนื่องของ HDD/SSD สำหรับองค์กรและศูนย์ข้อมูล นอกจากนี้ CCET ยังคงเป็น Top Pick ในกลุ่ม ETRONs ของไทย เนื่องจากความยืดหยุ่นด้านภูมิศาสตร์ท่ามกลางความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร

อย่างไรก็ตาม MST ได้ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2568 ลง 8% เหลือ 3 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนจากยอดขายที่ต่ำกว่าคาดในช่วงเดือนมิถุนายน-กรกฎาคม 2568 ซึ่งเกิดจาก 1) ลูกค้าหลักเปลี่ยนโมเดลสินค้า และ 2) การทดสอบและตรวจสอบคุณภาพของลูกค้าเครื่องพิมพ์เลเซอร์ใหม่ที่ใช้เวลานาน

ข้อสังเกตเกี่ยวกับผลกระทบจากประเด็น Transhipment

แม้ว่าภาษีตอบโต้ 19% อาจกระทบความต้องการผู้บริโภคขั้นสุดท้าย MST ไม่เห็นผลกระทบจากภาษี transhipment ต่อ CCET โดยคาดว่าบริษัทสามารถปรับโครงสร้างให้สอดคล้องกับข้อกำหนด Regional Value Content (RVC) และหลีกเลี่ยงภาษี transhipment ได้ โดยประมาณ RVC อยู่ที่ 40% ซึ่งสอดคล้องกับข้อกำหนดปัจจุบัน และใกล้เคียงกับระดับ 50–60% ที่สหรัฐเสนอ นอกจากนี้ CCET ได้รับการยืนยันว่าลูกค้าจะรับภาระค่าใช้จ่ายภาษี ทำให้แรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นจำกัด

สรุปประมาณการและคำแนะนำ

MST ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2569 ลง 21% เนื่องจากปรับลดประมาณการยอดขายปี 2569 ลง 13% จากความต้องการโลกที่อ่อนแอและค่าเงินบาทแข็งขึ้น อย่างไรก็ตาม ยังคงคาดว่ากำไรหลักปี 2569 จะเติบโต 12% YoY เป็น 3.4 พันล้านบาทจากลูกค้าเครื่องพิมพ์เลเซอร์ใหม่และธุรกิจ HDD/SSD นอกจากนี้ ผู้บริหารยังคงมองบวกต่อธุรกิจ EV charging และ Smart Wearables ซึ่งเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของ MST

MST ประเมินมูลค่าหุ้น CCET โดยใช้วิธี DDM โดยมีต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น (Cost of Equity) ที่ 10.4% อิงจากค่าเบต้า 1.00 อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-free rate) ที่ 3.0% และอัตราผลตอบแทนของตลาด (Market-return rate) ที่ 10.4% ค่า g (Growth rate) อิงจากแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของภาคการส่งออกอิเล็กทรอนิกส์ของไทยหลังสงครามการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีน (Trump 1.0) ในช่วงปี 2018-2023