บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

• Globex Securities ประเมินว่าการเติบโตของหน่วยธุรกิจก๊าซหลักของ PTT ยังคงซบเซา
• โครงการ Hydrogen ยังไม่น่าจะเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ของ PTT ในเร็ว ๆ นี้
• คงคำแนะนำ "ถือ" (HOLD) โดยมีราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 33 บาท

มุมมองเชิงลบต่อธุรกิจก๊าซหลัก

Globex Securities ได้กลับมาจากการเยี่ยมชมโรงแยกก๊าซ (GSP) ของ PTT ด้วยมุมมองที่เป็นกลาง และยังคงมุมมองเดิมต่อการลงทุนใน PTT การเติบโตของกำไรยังคงไม่แน่นอน เนื่องจากหน่วยธุรกิจก๊าซหลักทั้งหมดของ PTT ได้แก่ ท่อส่งก๊าซ โรงแยกก๊าซ การขายและการตลาด และสถานี LNG ยังคงมีแนวโน้มการเติบโตที่ค่อนข้างต่ำ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบที่เข้มงวด

ธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ของ PTT จะยังคงมีเสถียรภาพ (โรงงานระยอง 6 แห่งมีกำลังการผลิต 2,870 ล้านลูกบาศก์ฟุตต่อวัน) โรงงานเหล่านี้แปรรูปก๊าซธรรมชาติเหลวจากอ่าวไทย ในขณะที่ LNG นำเข้า ซึ่งส่วนใหญ่เป็นก๊าซมีเทน จะไม่ผ่านกระบวนการแยก การลดลงของก๊าซธรรมชาติเหลวในประเทศอาจกดดันการใช้กำลังการผลิตและผลักดันความต้องการนำเข้าก๊าซธรรมชาติเหลว ในขณะที่โครงการ GSP7 ที่วางแผนไว้เพื่อทดแทน GSP1 ที่มีอายุ 40 ปี จะเน้นย้ำถึงความสำคัญของ PTT ในด้านความน่าเชื่อถือในระยะยาวท่ามกลางพลวัตของอุปทานที่เปลี่ยนแปลงไป

Hydrogen ยังไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในระยะสั้น

Hydrogen กำลังกลายเป็นปัจจัยสำคัญในการเปลี่ยนผ่านพลังงานสะอาดของประเทศไทย โดยมีการใช้งานในอุตสาหกรรม การขนส่ง และการผลิตไฟฟ้า สำหรับ PTT แล้ว Hydrogen เป็นทั้งความจำเป็นเชิงกลยุทธ์และช่องทางการเติบโตในระยะยาว PTT อยู่ในสถานะที่ดีที่จะคว้าโอกาสนี้โดยใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานก๊าซที่มีอยู่ ความสามารถด้านการวิจัยและพัฒนา และความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ อย่างไรก็ตาม การนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์จะมีความคืบหน้าอย่างช้า ๆ เนื่องจากข้อจำกัดด้านต้นทุนที่สูง เทคโนโลยีที่ยังไม่สมบูรณ์ อุปสรรคด้านกฎระเบียบ และข้อควรพิจารณาด้านความปลอดภัย การสนับสนุนนโยบายที่เพิ่มขึ้นและโครงการนำร่องในระยะเริ่มต้นบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงที่ค่อยเป็นค่อยไปแต่ชัดเจนไปสู่การนำ Hydrogen มาใช้ในประเทศไทย

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

Globex Securities ยังไม่เห็นแรงจูงใจในการลงทุนใน PTT ในระยะใกล้ถึงระยะกลาง เนื่องจากกำไรในปัจจุบันยังคงพึ่งพา PTTEP เป็นอย่างมาก ซึ่งคิดเป็น 59% ของ EBITDA รวมในปี 2567 ในขณะที่ธุรกิจก๊าซหลักของ PTT มีส่วนร่วมเพียง 16% การเปิดเสรีการนำเข้า LNG สำหรับผู้ผลิตไฟฟ้าเมื่อเร็ว ๆ นี้ยังเพิ่มแรงกดดันต่อส่วนต่างกำไรในกลุ่มก๊าซ ซึ่งอาจส่งผลเสียต่อความสามารถในการทำกำไร ในขณะเดียวกัน ธุรกิจใหม่ของ PTT ซึ่งรวมถึงพลังงานหมุนเวียน Hydrogen และโครงการคาร์บอนต่ำอื่น ๆ ยังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้น โดยมีส่วนร่วมเพียง 25 พันล้านบาท หรือ 6% ของ EBITDA หากไม่มีปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความหมายในระยะใกล้ Globex Securities มองว่ามีตัวกระตุ้นเพียงเล็กน้อยที่จะสนับสนุนกำไรหรือมูลค่าในระยะสั้นถึงระยะกลาง

ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ "ถือ" (HOLD) และราคาเป้าหมายตามวิธี SoTP ที่ 33 บาท Globex Securities เชื่อว่าสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดสำหรับ PTT ได้ผ่านพ้นไปแล้ว โดยความเสี่ยงด้านขาลงส่วนใหญ่สำหรับธุรกิจก๊าซได้ถูกรวมไว้ในราคาแล้ว แต่โอกาสด้านขาขึ้นยังคงมีจำกัดเนื่องจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น Globex Securities ชอบ PTTEP มากกว่าในฐานะหุ้นน้ำมันที่มีโอกาสเติบโตจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น