บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

Krungsri Securities (KSS) ยังคงคำแนะนำ "Trading Buy" สำหรับหุ้น GPSC โดยมีราคาเป้าหมายเดิมที่ 37.0 บาท อิงจากวิธี SOTP หรือเทียบเท่า PER25F ที่ 20 เท่า

การวิเคราะห์

KSS มองว่าการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุดของ GPSC เป็นไปในโทนกลาง โดยทิศทางโดยรวมยังคงเป็นการฟื้นตัวของ Gross Margin จากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ค่อยๆ ปรับตัวลง รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada ที่ปรับตัวดีขึ้นจากการ COD กำลังการผลิตไฟฟ้าเพิ่มเติมราว 2.2 GW การขายหุ้น AEPL ในสัดส่วน 3% เป็นไปเพื่อปลดล็อคมูลค่าของ Avaada เนื่องจาก Capacity MW ส่วนใหญ่ยังอยู่ในช่วงก่อสร้าง และอาจมีการนำเงินไปลงทุนในโครงการอื่นๆ

KSS คาดการณ์กำไรปกติใน 2Q25F จะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากการปิดซ่อมโรงไฟฟ้าที่หนาแน่นกว่า 2Q24 แต่จะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าตามปัจจัยฤดูกาล และต้นทุนก๊าซที่ปรับตัวลงต่อเนื่อง

บริษัทฯ ยังคงประมาณการปี 25F โดยมองว่าราคาก๊าซใน 2Q25F จะลดลงเล็กน้อยจาก 344 บาท/MMBtu ใน 1Q25 และราคาถ่านหินจะยังคงลดลงต่อเนื่องจากปัจจุบันราว 100 เหรียญ/ตัน (เทียบกับ Weighted Average Inventory ของ GPSC ที่ 121 เหรียญ/ตัน) ทำให้คาดว่าปี 25F จะยังมี Inventory loss แต่จะขาดทุนน้อยลงเรื่อยๆ นอกจากนี้ บริษัทฯ ประเมินกำไรจาก Avaada ในกรอบ 350-400 ล้านบาท ตามกำลังการผลิตสิ้นปี 25F ที่ COD มากขึ้นราว 2.2 GW ขณะที่ CFXD ยังอยู่ระหว่างการ Ramp-up Capacity จึงต้องรอการกลับตัวของส่วนแบ่งกำไรอย่างค่อยเป็นค่อยไป

การขายหุ้น AEPL (Avaada) คืนแก่บริษัท AVPL ในสัดส่วน 3% มูลค่า 2,594 ล้านบาท จะทำให้ GPSC มีสัดส่วนการถือหุ้น AEPL คงเหลือที่ 39.9% โดย GPSC จะยังคงถือหุ้นหลักใน AEPL (คาดระยะยาวไม่ต่ำกว่า 25%) เป็นการทำเพื่อ Asset Monetization จากการลงทุนออกเล็กน้อย เนื่องจาก Capacity MW ส่วนใหญ่ยังอยู่ในช่วงก่อสร้าง ทำให้กำไรไม่โดดเด่นและยังไม่มีการจ่ายเงินปันผลจากโครงการดังกล่าวในระยะสั้น บริษัทฯ จึงมีการ Divest สัดส่วนการถือหุ้นออกมาเล็กน้อยเพื่อปลดล็อคมูลค่า และจะมีการนำเงินก้อนดังกล่าวไปลงทุนในโปรเจคอื่นๆ ต่อไป

CAPEX ปี 25-29F ทั้งหมดรวม 34,500 ล้านบาท แบ่งเป็น 67% สำหรับการลงทุนซึ่งโดยหลักยังเกิดจากโครงการ ERU ขนาด 250 MW ซึ่งมีการเลื่อน COD ไปเป็นปี 2029 (KSS ยังไม่ได้รวมในประมาณการ) และที่เหลือ 33% สำหรับ Maintenance CAPEX

ข้อสังเกตุ

KSS มองว่าทิศทางโดยรวมยังใกล้เคียงเดิมกับประมาณการปี 25-27F คาดการณ์กำไรสุทธิปี 25-27F ของ GPSC เติบโตเฉลี่ย 14% CAGR ฟื้นตัวจาก i) ทิศทางราคาก๊าซขาลงช่วยหนุน Gross margin ii) ส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada ที่จะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นตาม MW growth

KSS คาดว่าการขายสัดส่วนการถือหุ้นของ Avaada จะสร้าง Extra gain ให้กับ GPSC เพิ่มราว 800 ล้านบาท หลังดีลแล้วเสร็จใน 3Q25F และการ Divest ในสัดส่วนเพียง 3% ไม่มีผลต่อกำไรปกติปี 25F จาก operation อย่างมีนัยยะ

สรุป

Krungsri Securities ยังคงคำแนะนำ Trading Buy สำหรับ GPSC โดยมีราคาเป้าหมายเดิมที่ 37.0 บาท อิงจากวิธี SOTP โดยมองว่า GPSC จะมีการฟื้นตัวของ Gross Margin จากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada ที่ดีขึ้นจากการ COD