บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ปรับลดราคาเหมาะสมของ Siam Wellness Group (SPA) ลงเหลือ 5.00 บาท จากเดิม 7.80 บาท พร้อมคงคำแนะนำ "ซื้อ" แม้ว่าแนวโน้มผลประกอบการใน 2Q25 จะยังคงมีความท้าทาย

ไฮไลท์สำคัญ

• คาดการณ์กำไรปกติ 1Q25 ที่ 72 ล้านบาท ลดลง 22% QoQ และ 3% YoY แม้จำนวนสาขาจะเพิ่มขึ้น แต่รายได้ถูกกดดันจากนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ชะลอตัว
• แนวโน้ม 2Q25 คาดกำไรปกติลดลง QoQ และ YoY ตามการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
• ปรับประมาณการกำไรปี 2025-2026 ลง 17-19% เป็น 305 ล้านบาท (-2% YoY) และ 350 ล้านบาท (+15% YoY) ตามลำดับ

รายละเอียดการวิเคราะห์

หยวนต้าคาดการณ์กำไรปกติ 1Q25 ของ SPA ที่ 72 ล้านบาท ลดลงทั้ง QoQ และ YoY แม้ว่าจะมีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นสุทธิ 3 แห่ง QoQ และ 9 แห่ง YoY แต่ไม่เพียงพอที่จะผลักดันให้กำไรเติบโตได้ เนื่องจากรายได้ถูกกดดันจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนซึ่งเป็นกลุ่มลูกค้าหลักของบริษัท (สัดส่วนรายได้ราว 45%)

นอกจากนี้ ต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา ส่งผลให้ GPM ลดลง และค่าใช้จ่าย SG&A/Sales เพิ่มขึ้นจาก 9.2% ใน 1Q24 เป็น 11% ใน 1Q25

สำหรับแนวโน้ม 2Q25 หยวนต้าคาดว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล และลดลง YoY สอดคล้องกับภาพรวมอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวไทยที่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่

ข้อสังเกต

หยวนต้าได้ปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยปี 2025-2026 ลงเป็น 36 ล้านคน (ทรงตัว YoY) และ 39 ล้านคน (+8% YoY) ตามลำดับ จากเดิมคาดที่ 39 และ 40 ล้านคน ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2025-2026 ของ SPA ถูกปรับลง 17-19%

การปรับลดประมาณการดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากการปรับสมมติฐาน SSSG และ GPM ของธุรกิจสปา โดยปัจจุบันคาดการณ์รายได้ปี 2025 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+12% YoY) ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายล่าสุดของบริษัทที่ 2.0 พันล้านบาทอยู่ราว 9%

สรุปและคำแนะนำ

หยวนต้าปรับราคาเหมาะสมของ SPA ลงเป็น 5.00 บาทต่อหุ้น โดยอิงจาก PER ที่ 21x (เทียบเท่า -2.0SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีก่อน COVID-19) เพื่อสะท้อนการชะลอตัวของแนวโน้มผลประกอบการ รวมถึงความผันผวนและความเสี่ยงของตลาดทุนที่มากขึ้น

แม้จะคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่หยวนต้ายังไม่เห็นปัจจัยบวกที่จะผลักดันให้ราคาหุ้นฟื้นตัวในระยะสั้น และมองว่าตลาดมีโอกาสปรับลดประมาณการลงอีก หากผลประกอบการไม่เป็นไปตามคาด

ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ จำนวนนักท่องเที่ยวต่ำกว่าคาดการณ์, การระบาดของ COVID-19 หรือโรคร้ายแรงรอบใหม่ และภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก