บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

KGI มองบวกต่อ EGCO อัพเกรดเป็น Outperform พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 120 บาท จากเดิม 90 บาท มองปัจจัยเสี่ยงคลี่คลาย หนุนผลงานโตต่อเนื่อง

ปลดล็อกความเสี่ยง หนุน Re-rating

KGI ประเมินว่าความเสี่ยงหลักของ EGCO ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีปัจจัยสนับสนุนดังนี้:

• โครงการ Yunlin (170 MW): มีความคืบหน้าอย่างมาก ติดตั้งกังหันลมไปแล้ว 60 จาก 80 ต้น คาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน Q3/2568 หนุนกระแสเงินสด
• โครงการ QPL: ได้รับสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ใหม่ ระยะเวลา 10+5 ปี ก่อนหมดอายุในเดือนพฤษภาคม 2568 คาดว่าจะกลับมาดำเนินการในเดือนตุลาคม 2568
• Goodwill Impairment: EGCO ไม่คาดว่าจะมีการด้อยค่า goodwill เพิ่มเติม (ปัจจุบันอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท) สำหรับ QPL

แม้ว่ากำไรหลักใน Q2/2568 อาจลดลง QoQ และ YoY เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและการซ่อมบำรุง แต่ KGI เชื่อว่าตลาดจะมองข้ามผลกระทบระยะสั้นนี้ไปได้

เข้าสู่ช่วง Optimization หนุนกระแสเงินสด

EGCO ได้เสร็จสิ้นการปรับปรุง portfolio และหันมาลงทุนในโครงการ post-COD มากขึ้น โดยเน้นที่ความมั่นคงของกระแสเงินสดมากกว่าผลตอบแทนสูง กลยุทธ์นี้จะช่วยชดเชยรายได้จาก PPA ที่หมดอายุหรือไม่แข็งแกร่ง และรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลที่สม่ำเสมอในอีก 2-3 ปีข้างหน้า นอกจากนี้ EGCO ยังได้รับประโยชน์จากปัจจัยภายนอก เช่น ค่าเงิน US$/THB ที่แข็งแกร่ง (มีหนี้สินสกุล USD 60%), ราคาน้ำมันที่ลดลง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง

ในอดีต หุ้น EGCO เคยปรับตัวขึ้นได้ดีในปี 2019 ในช่วงที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสะท้อนถึงมูลค่าและผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูง

คาดการณ์กำไร Q1/2568 เติบโตแข็งแกร่ง

KGI คาดการณ์ว่า EGCO จะรายงานกำไรสุทธิ Q1/2568 ที่แข็งแกร่ง 3.4 พันล้านบาท (+105% YoY) โดยมีปัจจัยหนุนจากการขายโครงการ 2 แห่ง (RISEC และ Boco Rock) และไม่มีการด้อยค่าประจำปีใน Q4/2567 กำไรหลักคาดว่าจะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+33% YoY) คิดเป็น 27% ของประมาณการทั้งปี

การเติบโต YoY มาจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงค่าบำรุงรักษาที่ลดลง (QPL, SBPL, KEGCO), ปริมาณน้ำที่สูงขึ้น (XPCL) และราคาก๊าซที่สูงขึ้น (Compass) อย่างไรก็ตาม คาดว่า Paju ES จะมีส่วนช่วยลดลง YoY เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลง และ QoQ อาจลดลงจากช่วง low season ของ XPCL และการบำรุงรักษาที่เพิ่มขึ้น (BLCP, QPL)

Valuation & Action

KGI อัพเกรด EGCO เป็น Outperform พร้อมปรับราคาเป้าหมายเป็น 120.00 บาท (DCF-WACC 5.4%) จากเดิม 90.00 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก PPA ใหม่ของ QPL (ตั้งแต่ปลาย Q4/2568) และส่วนลดที่ลดลงสำหรับ Yunlin และ QPL เนื่องจากความไม่แน่นอนของโครงการที่ลดลง

ความเสี่ยง: การซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้, ต้นทุนที่สูงเกินคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย