THCOM สะดุดปมประมูล USO3 รายได้จริงต่ำกว่าคาดกดดันราคาหุ้น

ผลการประมูลตามคาด แต่รายได้ไม่เป็นไปตามเป้า

บล.บัวหลวง (BLS) รายงานผลการประมูลโครงการ USO3 ของ กสทช. เมื่อวันที่ 11 ก.ย. 2569 โดยกิจการค้าร่วมทีซีไอ (THCOM-ITEL) ชนะการประมูล 2 สัญญา มูลค่ารวม 2,448 ล้านบาท จากมูลค่าโครงการทั้งหมด 5,423.7 ล้านบาท แม้ผลการประมูลจะเป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ แต่ประเด็นสำคัญคือ รายได้ที่ THCOM จะได้รับจริงนั้นต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์ประเมินไว้เดิมที่ 2.5 พันล้านบาท เนื่องจากต้องแบ่งสัดส่วนรายได้กับพันธมิตรอย่าง ITEL ภายใต้โครงสร้างกิจการค้าร่วม (JV)

มุมมองเชิงลบต่อการรับรู้รายได้ในอนาคต

ฝ่ายวิจัย บล.บัวหลวง มีมุมมองเป็นลบ (Negative) ต่อประเด็นดังกล่าว โดยระบุว่าโครงสร้างการรับรู้รายได้ผ่าน JV ทำให้ตัวเลขรายได้ที่ THCOM จะได้รับจริงนั้นน้อยกว่ามูลค่างานรวมที่ประกาศออกมา นอกจากนี้ยังมีปัจจัยเรื่องระยะเวลาที่ต้องรอคอย โดยหากไม่มีการทักท้วงกระบวนการเซ็นสัญญาจะใช้เวลาประมาณ 1 เดือน แต่หากมีการทักท้วงอาจยืดเยื้อไปถึง 1-2 เดือน และที่สำคัญคือ การรับรู้รายได้จริงจะเกิดขึ้นในปี 2027 เท่านั้น ซึ่งส่งผลให้ Upside จากงานโครงการนี้ลดน้อยลงกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้

ข้อสังเกตจากกระบวนการประมูล

นักลงทุนควรจับตาความเสี่ยงในระยะสั้นจากกระบวนการหลังการประมูล หากมีผู้ยื่นทักท้วงจะส่งผลให้โครงการล่าช้าออกไปอีก ซึ่งจะกระทบต่อแผนการรับรู้รายได้ของบริษัทในอนาคต ทั้งนี้ แม้บริษัทจะชนะการประมูลตามเป้าหมาย แต่การที่รายได้ไม่เข้าเป้าเต็มจำนวนตามที่ตลาดคาดหวังไว้ก่อนหน้านี้ ถือเป็น ปัจจัยกดดันต่อการเติบโตของรายได้ในระยะสั้น ที่นักลงทุนต้องนำมาพิจารณาประกอบการตัดสินใจลงทุนอย่างระมัดระวัง

สรุปภาพรวมการลงทุน

บล.บัวหลวง สรุปว่าผลประมูล USO3 แม้จะช่วยสร้างความชัดเจนให้กับงานในมือ แต่ด้วยโครงสร้างรายได้ที่ต้องแบ่งกับพันธมิตรและระยะเวลาการรับรู้รายได้ที่ต้องรอถึงปี 2027 ทำให้ภาพรวมของโครงการนี้มีน้ำหนักเชิงบวกต่อผลประกอบการน้อยกว่าที่คาดไว้เดิม นักลงทุนควรติดตามความคืบหน้าการเซ็นสัญญาอย่างใกล้ชิด เพื่อประเมินความชัดเจนของกระแสเงินสดที่จะเข้ามาในอนาคตอีกครั้ง