KGI ปรับคำแนะนำ WHA เป็น Outperform รับข่าวดีธุรกิจนิคมฯ ฟื้นตัว

ไฮไลท์สำคัญ

KGI ปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น WHA เป็น Outperform พร้อมปรับราคาเป้าหมายใหม่ขึ้นเป็น 5.95 บาทต่อหุ้น (จากเดิม 5.40 บาท) โดยมองว่าพายุร้ายในธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมกำลังจะผ่านพ้นไป และคาดการณ์การฟื้นตัวที่ชัดเจนในช่วงปลายปี 2569 เป็นต้นไป แม้ผลประกอบการครึ่งปีแรกจะออกมาน่าผิดหวัง แต่ธุรกิจที่ไม่ใช่นิคมฯ ทั้งการเช่าและสาธารณูปโภคยังคงเติบโตได้ดี

วิเคราะห์เจาะลึกผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานใน 1H26 ของ WHA ได้รับผลกระทบจากยอดโอนที่ดินที่ลดลง 56% YoY เนื่องจากลูกค้าบางรายเลื่อนการเซ็นสัญญา อย่างไรก็ตาม KGI คาดว่าสถานการณ์จะดีขึ้นใน 2H26 โดยคาดการณ์ยอดขายและโอนที่ดินรวมทั้งปี 2569 ไว้ที่ 1,400 ไร่ และจะฟื้นตัวต่อเนื่องในปี 2567 สู่ระดับ 1,600 ไร่ ทั้งนี้ ราคาขายเฉลี่ย (ASP) มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นเกิน 5 ล้านบาทต่อไร่ และอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นเกิน 50% เนื่องจากไม่มีการโอนที่ดินจากโครงการ WHA-IER ที่มีมาร์จิ้นต่ำอีกต่อไป สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้า (WHAUP) ถือเป็นดาวเด่นที่คาดว่าจะสร้างการเติบโตของกำไรได้ถึง 46% YoY ในปี 2569 และ 24% YoY ในปี 2567

ข้อสังเกตและปัจจัยหนุนการลงทุน

นักวิเคราะห์ใช้การประเมินมูลค่าแบบ SOTP (Sum-of-the-Parts) โดยแบ่งเป็นมูลค่าธุรกิจนิคมฯ ธุรกิจเช่า และการลงทุนที่ 2.95 บาท และมูลค่าจาก WHAUP ที่ 3 บาท รวมเป็นราคาเป้าหมาย 5.95 บาท นอกจากนี้ กฎระเบียบใหม่สำหรับการลงทุนใน Data Center ที่เข้มงวดขึ้น แม้จะส่งผลกระทบในระยะสั้น แต่ในระยะยาวจะเป็น ผลบวกต่อ WHA เนื่องจากผู้ประกอบการรายใหม่จะหันมาใช้บริการในนิคมอุตสาหกรรมที่มีโซลูชันครบวงจรแทนการสร้างศูนย์ข้อมูลแบบเดี่ยว ซึ่งช่วยเพิ่มความได้เปรียบในการแข่งขันให้กับกลุ่ม WHA

สรุปภาพรวม

แม้กำไรสุทธิปี 2569 จะถูกปรับลดลง 15% จากประมาณการเดิมมาอยู่ที่ 3,985 ล้านบาท แต่ KGI ยังคงมองเห็นสัญญาณบวกจากการฟื้นตัวของยอดขายที่ดินในกลุ่มเทคโนโลยีและดิจิทัล รวมถึงการรับรู้รายได้จากธุรกิจเช่าพื้นที่ที่ทำได้ตามเป้าหมาย โดยบริษัทมีแผนนำสินทรัพย์มูลค่า 3,600 ล้านบาท ขายเข้ากอง REIT ในช่วง 4Q26 ซึ่งจะช่วยเสริมสภาพคล่องและกระแสเงินสดให้แข็งแกร่งขึ้น นักลงทุนควรจับตาการฟื้นตัวของยอดโอนที่ดินในช่วงครึ่งปีหลังที่จะเป็นตัวขับเคลื่อนราคาหุ้นสำคัญ