บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
TVO: กรุงศรีปรับลดคำแนะนำเป็น "Neutral" หลังกำไรต่ำกว่าคาด
P/E 7.76 YIELD 8.01 ราคา 21.60 (0.00%)
KSS ปรับลดราคาเป้าหมาย TVO เป็น 25 บาท จากเดิม 30 บาท สะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด
บริษัทหลักทรัพย์กรุงศรี (KSS) ปรับลดคำแนะนำสำหรับหุ้น บริษัท น้ำมันพืชไทย จำกัด (มหาชน) หรือ TVO จาก "ซื้อ" เป็น "Neutral" พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569 ลงเหลือ 25 บาท จากเดิม 30 บาท โดยมีเหตุผลหลักมาจากการปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 17% และ 4% ตามลำดับ เนื่องจากผลประกอบการ 9 เดือนแรกของปี 2568 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้
กำไร 3Q25 ต่ำกว่าคาด GPM ลดลง
TVO รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 486 ล้านบาท (+11% YoY, -25% QoQ) ต่ำกว่าที่ KSS และตลาดคาดการณ์ไว้ 9% หากไม่รวมผลกระทบจาก FX loss และ Hedging gain กำไรปกติจะอยู่ที่ 438 ล้านบาท (-17% YoY, -44% QoQ) ต่ำกว่าที่ KSS คาดการณ์ไว้ 18% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 11.8% ซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้ (3Q24: 10.5%, 2Q25: 16.1%) เนื่องจากราคาขายกากถั่วเหลืองลดลง และปริมาณการขายน้ํามันถั่วเหลืองซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าลดลง
ยอดขาย 3Q25 อยู่ที่ 6,405 ล้านบาท (-17% YoY, -4% QoQ) เป็นไปตามคาด จากราคาขายเฉลี่ยของกากถั่วเหลืองที่ลดลง ในขณะที่ปริมาณการขายทรงตัว ราคากากถั่วเหลืองเฉลี่ยอยู่ที่ US$258/ตัน (-11% YoY, -6% QoQ) ส่วนธุรกิจน้ํามันถั่วเหลืองมีราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น แต่ถูกหักล้างด้วยปริมาณการขายที่ลดลง
แนวโน้ม 4Q25F กำไรลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
KSS คาดการณ์กำไรปกติ 4Q25F ที่ราว 540 ล้านบาท (-28% YoY, +23% QoQ) ที่ลดลง YoY เนื่องจากฐานที่สูง แต่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก Product mix และแนวโน้มปริมาณการขายน้ํามันถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้น หนุน GPM ดีขึ้น QoQ จากอานิสงส์มาตรการกระตุ้นการบริโภคของภาครัฐ และความต้องการที่เพิ่มขึ้นในช่วงกินเจและเทศกาลท่องเที่ยว
KSS ปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2568 ลงมาอยู่ที่ 13.4% จากเดิม 15% เนื่องจากงวด 9M25 อยู่ที่ 13.7% และแนวโน้มต้นทุนถั่วเหลืองใน 4Q25F เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นหลัง USDA ปรับลดคาดการณ์ปริมาณการผลิตและสต็อกทั่วโลกลดลง ส่งผลให้ราคาถั่วเหลืองเริ่มฟื้นตัว
แนวโน้มราคาถั่วเหลือง 1-2 เดือนข้างหน้าอยู่ในกรอบ US$11-12/บุชเชล จากคาดการณ์อุปทานในตลาดลดลง อ้างอิงรายงาน USDA พ.ย. 25 ปรับลดคาดการณ์ปริมาณการผลิตถั่วเหลืองทั่วโลกฤดูกาล 25/26F ที่ 422 ล้านตัน (-1.3% YoY) และปรับลดคาดการณ์สต็อกทั่วโลกที่ 122 ล้านตัน (-1.1% YoY)
สรุปและคำแนะนำ
KSS ปรับลดราคาเป้าหมาย TVO ลงมาอยู่ที่ 25 บาท อิงวิธี PE-1SD ที่ 9.2 เท่า สะท้อนถึงแนวโน้ม GPM ที่ต่ำกว่าคาด และต้นทุนถั่วเหลืองที่อาจเพิ่มขึ้นในอนาคต อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงมีปัจจัยบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ และความต้องการที่เพิ่มขึ้นในช่วงเทศกาล