บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

อิงวิธี DCF ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ระยะยาว

ไฮไลท์สำคัญ: กำไรสุทธิปี 67 ตามคาด ปริมาณขายเพิ่มขึ้น

บริษัทหลักทรัพย์ INVX (อินโนเวสท์ เอกซ์) วิเคราะห์ผลประกอบการของ บมจ. ปตท. สำรวจและผลิตปิโตรเลียม (PTTEP) โดยรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/2567 ที่ 1.83 หมื่นล้านบาท ทรงตัว YoY และ +2.4% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดและ INVX คาดการณ์ไว้ ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้น แม้ว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะลดลงจากราคาน้ำมันที่ชะลอตัว

รายละเอียดการวิเคราะห์และประมาณการ

INVX ยังคงคำแนะนำ "Outperform" สำหรับ PTTEP ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 164 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ในระยะยาวที่ 65 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล ตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป แม้คาดว่ากำไรจะอ่อนแอลง YoY ในปี 2568 เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลง แต่ INVX ยังคงมองว่า PTTEP มีงบดุลที่แข็งแกร่ง (อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน <0.3 เท่า) และมี upside ที่น่าสนใจ

ปริมาณขายของ PTTEP เพิ่มขึ้น 5.4% QoQ และ 5.3% YoY มาอยู่ที่ 500kBOED เนื่องจากแหล่งก๊าซหลายแห่งในประเทศไทยกลับมาดำเนินการตามปกติหลังปิดซ่อมบำรุงในไตรมาส 3/2567 และมีการจัดส่งผลิตภัณฑ์น้ำมันในโอมานและแอลจีเรียมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายยังต่ำกว่าเป้าเนื่องจากการผลิตก๊าซที่โครงการ G1/61 (เอราวัณ) ยังคงต่ำกว่าปริมาณการผลิตต่อวันตามสัญญาซื้อขาย (90%) จากการซ่อมบำรุงที่ยืดเยื้อและการเรียกรับก๊าซในปริมาณที่ลดลง ซึ่งได้รับการชดเชยบางส่วนโดยการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากโครงการบงกช เพื่อให้ปี 2571 รวม 1,500kBOED

ASP ของ PTTEP ลดลง 5.3% QoQ และ 2.6% YoY มาอยู่ที่ US$45.8/BOE เป็นผลมาจากราคาน้ำมันที่ลดลง (-12.1% YoY, -6.2% QoQ สำหรับน้ำมันดูไบ) แต่ได้รับการสนับสนุนจากราคาก๊าซที่มีเสถียรภาพมากขึ้นที่ US$5.9/MMBTU (ทรงตัว QoQ, -1.2% QoQ) ซึ่งสะท้อนถึง lag time ในการปรับราคาก๊าซจากแหล่งผลิตในอ่าวไทย

ปัจจัยเสี่ยงและข้อควรระวัง

INVX ตั้งเป้าปริมาณการขายปี 2568 ไว้ที่ 500-510kBOED (+2-4% YoY) อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายในไตรมาส 1/2568 คาดว่าจะลดลง QoQ มาอยู่ที่ 475-480kBOED จากการปิดซ่อมบำรุงเพิ่มเติมที่โครงการ G1/61 (เอราวัณ) ดังนั้นกำไรปี 2568 จึงมีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลง YoY โดยใช้สมมติฐานว่าราคาน้ำมันเฉลี่ยอยู่ในระดับทรงตัว

INVX ยังคงประมาณการว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 12% มาอยู่ที่ 6.9 หมื่นล้านบาท จากราคาน้ำมันเฉลี่ยที่ลดลง แม้ว่า EBITDA margin น่าจะยังคงเป็นไปตามเป้าของบริษัทที่ 70-75%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด