บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

KGI คาดการณ์กำไร Q2/25F ของ AP Thailand จะฟื้นตัว แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลงเล็กน้อย คงราคาเป้าหมายเดิมที่ 7.50 บาท พร้อมคำแนะนำ "Neutral"

ประเด็นสำคัญ

AP Thailand (AP) คาดการณ์กำไรสุทธิในไตรมาส 2 ปี 2568 จะฟื้นตัว 14% QoQ เป็น 984 ล้านบาท ปัจจัยหลักมาจากการเพิ่มขึ้นของการโอนกรรมสิทธิ์ที่อยู่อาศัย แม้ว่าธุรกิจคอนโดมิเนียมจะได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวในเดือนมีนาคมก็ตาม กำไรสุทธิครึ่งปีแรกคาดว่าจะอยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท ลดลง 19% YoY อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลการดำเนินงานในครึ่งปีหลังจะแข็งแกร่งขึ้นจากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมใหม่ 3 แห่ง

รายละเอียดการวิเคราะห์

KGI Securities คาดการณ์รายได้รวมในไตรมาส 2 ปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 27.5% QoQ เป็น 9.55 พันล้านบาท โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลักจากการเพิ่มขึ้นของการโอนกรรมสิทธิ์ที่อยู่อาศัย (คิดเป็น 95% ของรายได้ทั้งหมด) และการเพิ่มขึ้นของรายได้จากคอนโดมิเนียม (5% ของรายได้ทั้งหมด) หลังจากการก่อสร้างคอนโดมิเนียม Arun Prive มูลค่า 500 ล้านบาทแล้วเสร็จ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรโดยรวมอาจลดลงเนื่องจากสัดส่วนรายได้จากที่อยู่อาศัยที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนมีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลง เนื่องจากการโอนกรรมสิทธิ์จากคอนโดมิเนียม Sukhumvit-Rama 4 และ Onnuch Station ถูกจำกัดหลังเกิดเหตุการณ์แผ่นดินไหวรุนแรงเมื่อปลายเดือนมีนาคม

KGI คาดการณ์ว่ากำไรสุทธิในช่วงครึ่งปีแรกจะอยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท (ลดลง 19% YoY) โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้รวมที่ทรงตัว อัตรากำไรที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนที่ลดลง จากรายได้ที่อยู่อาศัยทั้งหมด 17 พันล้านบาท คาดว่า 98% จะมาจากยอดขายที่อยู่อาศัย โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 30% ในขณะที่ยอดขายคอนโดมิเนียมที่มีอัตรากำไรสูงมีจำนวนน้อยหลังเกิดเหตุการณ์แผ่นดินไหว ยอดขายล่วงหน้าลดลง 16% YoY ในช่วงครึ่งปีแรกอยู่ที่ 20 พันล้านบาท (ที่ดิน 17 พันล้านบาท (+12% YoY), คอนโดมิเนียม 3.3 พันล้านบาท (-63% YoY)) KGI คาดว่าผลการดำเนินงานในครึ่งปีหลังจะแข็งแกร่งขึ้น HoH จากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมที่สร้างเสร็จใหม่ 3 แห่ง (2 แห่งในไตรมาส 3 ปี 2568 และ 1 แห่งในไตรมาส 4 ปี 2568) และการเปิดตัวโครงการที่อยู่อาศัยแนวราบใหม่ๆ มากขึ้น

ข้อสังเกต

KGI ได้ปรับลดประมาณการกำไรลงประมาณ 7.5–8% ต่อปี เป็น 4.3 พันล้านบาท (-15% YoY) ในปี 2568 และ 4.5 พันล้านบาท (+6% YoY) ในปี 2569 เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ไม่แข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีแรก แม้ว่าการเติบโตของ GDP ของประเทศไทยคาดว่าจะยังคงอ่อนแอที่ต่ำกว่า 2% ต่อปี ในช่วงปี 2568–2569 มาตรการสนับสนุนต่างๆ เช่น โครงการ LTV 100%, การลดค่าธรรมเนียมการโอนและจดจำนองเหลือ 0.01% ซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 25 พฤษภาคม 2568 ถึง 30 มิถุนายน 2569 และแนวโน้มขาลงของอัตราดอกเบี้ย น่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบต่อภาคอสังหาริมทรัพย์ได้บ้าง

สรุป

KGI คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 7.50 บาท โดยอิงจากค่าเฉลี่ย PE ปี 2568F และ 2569F ที่ 5.4 เท่า (-0.5SD) เพิ่มขึ้นจาก 5 เท่า (-1SD) จากการคาดการณ์การฟื้นตัวของผลการดำเนินงานในอนาคต และคงคำแนะนำ "Neutral"

ความเสี่ยงที่ต้องจับตา ได้แก่ สภาวะเศรษฐกิจ, โอกาสในการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ, มาตรการการให้สินเชื่อที่เข้มงวดท่ามกลางหนี้ครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูง รวมถึงการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ