บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

จากดอกเบี้ยขาลงและ TRUE ต่อสัญญาหนุน

ไฮไลท์สำคัญ: INVX วิเคราะห์ DIF

INVX (InnovestX Research) วิเคราะห์ผลประกอบการ 4Q67 ของ DIF (กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคมดิจิทัล) โดยมีกำไรปกติเป็นไปตามคาด แม้รายงานขาดทุนสุทธิจำนวนมากถึง 7.4 พันล้านบาท แต่เกิดจากรายการที่ไม่ใช่เงินสด INVX ยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 10.5 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 6.7% และไม่มี terminal value)

รายละเอียดผลประกอบการ: กำไรปกติเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

DIF รายงานขาดทุนสุทธิ 7.4 พันล้านบาท ใน 4Q67 เทียบกับขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาทใน 4Q66 แต่เมื่อหักรายการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 2.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.7% YoY และ 0.6% QoQ เป็นไปตามที่ INVX คาด ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 3.7% YoY และ 2.4% QoQ จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธปท. ในเดือนต.ค. 2567 สำหรับปี 2567 DIF มีกำไรสุทธิ 656 ล้านบาท ลดลง 91.7% YoY ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท ค่อนข้างทรงตัว YoY DIF ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 4Q67 ที่ 0.22 บาท/หน่วย XD วันที่ 13 ก.พ. สำหรับปี 2567 DIF จ่ายเงินปันผลเต็มปีที่ 0.89 บาท/หน่วย

ประมาณการและปัจจัยหนุน: กำไร Q1/68 เติบโตจากดอกเบี้ยขาลง

INVX คาดว่ากำไรปกติ 1Q68 จะเติบโต YoY และ QoQ โดยหลักๆ น่าจะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงซึ่งเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนต.ค. 2567 และก.พ. 2568 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงทุกๆ 25bps จะช่วยหนุนให้กำไรของ DIF ปรับเพิ่มขึ้นได้ 70 ล้านบาท/ปี INVX ยังคงประมาณการกำไรปี 2568 ที่ 1.19 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2.2% YoY โดยหลักๆ น่าจะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง สำหรับเงินปันผล คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 0.9 บาท/หน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 11.4%

ข้อสังเกตและคำแนะนำ: โอกาสเข้าซื้อสะสม

ราคาหน่วยลงทุนยังไม่ได้ตอบสนองต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด กนง.เพิ่งประกาศปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 25bps มาอยู่ที่ 2.0% ซึ่งจะส่งผลบวกต่อ DIF เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF จะดูน่าสนใจมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล อย่างไรก็ตามราคาหน่วยลงทุน DIF ปรับตัวลดลง 3.1% หลังจากกนง. ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย INVX ยังคาดว่าจะเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25bps ใน 2H68 INVX มองว่าตอนนี้เป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสม

ปัจจัยเสี่ยง: การรีไฟแนนซ์หนี้

DIF จะรีไฟแนนซ์หนี้ 1.2 หมื่นล้านบาท ในเดือนมี.ค. 2568 จากหนี้คงค้างทั้งหมด 2.48 หมื่นล้านบาท ในขณะที่ยังไม่มีความชัดเจนเกี่ยวกับการชำระคืนเงินต้น หาก DIF ต้องชำระหนี้ทั้งหมดภายในปี 2576 เงินปันผลในปี 2568 จะลดลงมาอยู่ที่ 0.81 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 10.3%) ซึ่ง INVX เชื่อว่าอัตราผลตอบแทนยังอยู่ในระดับที่น่าพอใจที่ระดับราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้เงินปันผลดูน่าสนใจน้อยลง และจะทำให้ราคาหน่วยลงทุนมี upside จำกัด