บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

KGI ยังคงแนะนำ "Outperform" สำหรับ IVL โดยปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 29 บาท จากเดิม 25.50 บาท แม้ผลประกอบการ Q1/26 จะยังคงขาดทุน แต่คาดการณ์การเติบโตที่แข็งแกร่งใน Q2/26 จากราคา PET ที่ฟื้นตัว

ประเด็นสำคัญ

IVL รายงานผลขาดทุนสุทธิ 2.8 พันล้านบาทใน Q1/26 ขาดทุนเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 1.3 พันล้านบาทใน Q1/25 แต่ดีขึ้นจาก 4.7 พันล้านบาทใน Q4/25 ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงเมื่อเทียบ YoY มีสาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนพิเศษสุทธิ 1.0 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากอัตรากำไร EBITDA ขยายตัวเป็น 82 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน (+87% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างราคา PTA ในตลาดตะวันตก, PET ในตลาดตะวันตก และ PET ในตลาดเอเชียที่แข็งแกร่งขึ้น

รายละเอียดการวิเคราะห์

KGI ปรับประมาณการกำไรปี 2026 ขึ้น 85% เป็น 9.4 พันล้านบาท (จาก 5.1 พันล้านบาท) และปี 2027 ขึ้น 1% เป็น 9.2 พันล้านบาท (จาก 9.1 พันล้านบาท) โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจาก i) กำไรจากสต็อกที่มากขึ้นในปี 2026 แต่ขาดทุนจากสต็อกที่สูงขึ้นในปี 2027 และ ii) ส่วนต่างราคา PET ที่ปรับตัวดีขึ้น KGI คาดการณ์ว่า IVL จะบันทึกกำไรจากสต็อก 2.8 พันล้านบาทในปี 2026 (จาก 1.4 พันล้านบาท) และขาดทุนจากสต็อก 1.8 พันล้านบาทในปี 2027 (จากศูนย์) ตามการปรับประมาณการราคาน้ำมันดิบดูไบขึ้นเป็น 85 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรลในปี 2026 (จาก 75 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล) และ 75 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรลในปี 2027 (จาก 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล) ท่ามกลางความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ/อิสราเอล - อิหร่านที่กำลังดำเนินอยู่ นอกจากนี้ KGI ยังปรับสมมติฐานสำหรับส่วนต่างราคา PET ในตลาดตะวันตกขึ้น 7-12% เป็น 280 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตันในปี 2026 และ 300 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตันในปี 2027 รวมถึงปรับสมมติฐานส่วนต่างราคา PET ในตลาดเอเชียขึ้น 59-67% เป็น 125 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตันในปี 2026 และ 135 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตันในปี 2027 ตามส่วนต่างราคา PET ในตลาดเอเชียที่แข็งแกร่งขึ้นที่ 128 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน (+93% QoQ) ใน Q1/26 และ 226 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน (+76% QoQ) QTD

ข้อสังเกต

ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 29.00 บาท อิงตาม adjusted EV/EBITDA 8.0x เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร แม้ว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลการดำเนินงานที่ยังคงติดลบใน Q1/26 แต่ KGI ยังคงแนะนำ "Outperform" เนื่องจากคาดการณ์ว่ากำไรใน Q2/26 จะแข็งแกร่งขึ้น QoQ โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของราคา PET ในเดือนมีนาคม ซึ่งคาดว่าจะรับรู้ได้ตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไปเนื่องจากมีช่วงเวลาที่ราคาปรับตัวล่าช้าหนึ่งเดือน นอกจากนี้ ส่วนต่างราคา PET ในตลาดเอเชีย QTD พุ่งขึ้น 76% QoQ เป็น 226 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน

สรุป

KGI ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ IVL โดยคาดว่าผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน Q2/26 จากปัจจัยสนับสนุนด้านราคา PET และส่วนต่างราคาที่ปรับตัวดีขึ้น แม้ว่าผลขาดทุนใน Q1/26 จะสร้างความผิดหวัง แต่การปรับประมาณการกำไรขึ้นและการคงคำแนะนำ "Outperform" สะท้อนถึงความเชื่อมั่นในศักยภาพการเติบโตของ IVL ในระยะกลางถึงยาว