บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

text-primaryไฮไลท์สำคัญ

• KGI ปรับลดคำแนะนำหุ้น HANA เป็น Underperform จาก Neutral แม้จะปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 28.00 บาท
• คาดการณ์กำไรหลัก Q1/26F ที่ 130 ล้านบาท ลดลง 41% YoY และ 16% QoQ
• การเติบโตในอนาคตคาดหวังจากธุรกิจ Solid-State Cooling ที่จะเริ่มในปี 2027F

text-primaryผลการดำเนินงานที่คาดการณ์และปัจจัยขับเคลื่อน

KGI คาดการณ์ว่า HANA จะรายงานกำไรหลักใน 1Q26F ที่ 130 ล้านบาท text-danger(-41% YoY, -16% QoQ) สาเหตุหลักมาจากการปรับปรุงยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่จำกัด ท่ามกลางการฟื้นตัวที่ช้าในธุรกิจหลักและการถ่ายโอนการผลิต PMS ไปยังผู้ผลิตจีน

ยอดขายใน 1Q26F คาดว่าจะอยู่ที่ 159 ล้านเหรียญสหรัฐ text-primary(+3% YoY, +2% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากคำสั่งซื้อที่อาจเกิดขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่ม PC เนื่องจากความกังวลเรื่องวัตถุดิบ อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 7.9% text-danger(-2.2ppts YoY, +2.4ppts QoQ) ซึ่งสะท้อนถึงการขาดทุนอย่างต่อเนื่องจากธุรกิจ PMS ในระหว่างการถ่ายโอนการผลิต

KGI คาดการณ์ว่าแนวโน้มที่อ่อนแอลงสำหรับกลุ่ม PC และ Smartphone อาจถูกชดเชยบางส่วนจากธุรกิจใหม่ในฐานะพันธมิตรกับ Phononic ซึ่งเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยี Thermoelectric โดยคาดว่าจะเริ่มการผลิตภายในสิ้นปี 2026F

text-primaryการปรับประมาณการและเหตุผล

KGI ปรับลดประมาณการกำไรปี 2026F ลง 4% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่อ่อนแอลงสำหรับอุตสาหกรรม PC และ Smartphone แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2027F ขึ้น 2% หลังจากรวมรายได้จาก Solid-State Cooling (15 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น 12% ในปี 2027F)

นอกจากนี้ KGI ยังปรับ PER จาก 17.0x (-0.5 S.D. ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) เป็น 27.0x (+0.5 S.D. สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มเชิงบวกในระยะยาวจากการได้รับประโยชน์จากแนวโน้ม Solid-State Cooling ทั่วโลก โดยให้ส่วนลดแก่ Delta Electronics Thailand (DELTA.BK/DELTA TB) เพื่อสะท้อนถึง i) การมีส่วนร่วมของรายได้ที่ต่ำกว่า ii) การไม่มีส่วนร่วมของรายได้ในปัจจุบัน iii) ความสามารถในการทำกำไรที่ต่ำกว่า และ iv) ต้นทุนการสับเปลี่ยนลูกค้าที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ DELTA

text-primaryValuation และคำแนะนำ

KGI ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026F เป็น 28.00 บาท จาก 18.60 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (+0.5 S.D. สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นได้พุ่งสูงขึ้น 70% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ซึ่ง KGI เชื่อว่าสะท้อนถึงแนวโน้มที่ดีขึ้นแล้ว

ด้วยเหตุนี้ KGI จึงปรับลดคำแนะนำเป็น Underperform จาก Neutral เนื่องจาก i) กำไร 1Q26F ที่อ่อนแอ ii) ยังไม่มีส่วนร่วมของรายได้ที่มีความหมายจากธุรกิจใหม่ iii) ความเสี่ยงในการดำเนินการในการถ่ายโอนการผลิต PMS และ iv) Downside 19% สู่ราคาเป้าหมาย