บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น RATCH โดยมีราคาเป้าหมาย 34.80 บาท มองว่าผลประกอบการปี 2569 จะเติบโต จากการรับรู้รายได้และกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม "หินกอง" หน่วยที่ 2 และกำลังการผลิตใหม่จากพลังงานหมุนเวียน

ผลประกอบการ 4Q25 พลาดเป้าจากรายการพิเศษ

RATCH รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 775 ล้านบาท ลดลง 64.3% q-q แต่เพิ่มขึ้น 20.8% y-y สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิรวม 6,220 ล้านบาท (+1.5% y-y) ต่ำกว่าที่ FSSIA และตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจากการตั้งสำรองด้อยค่า 609 ล้านบาท จากเครื่องจักรที่ใช้น้ำมันเตาที่โรงไฟฟ้า RG หลังหมดอายุ PPA

การลดลง q-q สะท้อนถึง: (1) ผลกระทบจากฤดูกาลต่อการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ (2) ยอดขายไฟฟ้าที่ลดลงที่ RPE ภายใต้ PPA ใหม่ (3) ส่วนแบ่งกำไรที่อ่อนแอจากโรงไฟฟ้า SP ในออสเตรเลีย เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับ AUD และ USD ซึ่งลด EBITDA จากพอร์ตโฟลิโอในออสเตรเลีย (4) รายได้ SPP ลดลงเนื่องจาก Ft ลดลงมากกว่าต้นทุนก๊าซที่ลดลง นอกจากนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 53.5% q-q (แต่ลดลง 7.1% y-y)

เมื่อเทียบ y-y การเติบโตของกำไรได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้รายได้และกำไรจากโรงไฟฟ้าหินกอง (HKP) หน่วยที่ 2 ซึ่งเริ่มดำเนินการเมื่อต้นปีนี้

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง q-q สะท้อนถึงผลงานที่อ่อนแอในไตรมาสนี้ ในขณะที่บริษัทร่วมทุนด้านพลังงานน้ำ เช่น NN2 และ PNPC ยังคงได้รับประโยชน์จากปัจจัยด้านฤดูกาล

ข้อสังเกต

FSSIA คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ที่ 6.9 พันล้านบาท (+12% y-y) โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าราชบุรี (RPCL) (1,400MW) หลังจากการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มเติม 15.6% ของ RATCH ในช่วงปลายปี 2568 และกำลังการผลิตใหม่จากพลังงานหมุนเวียน ~200MW ที่คาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ในปี 2569

หุ้น RATCH ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (BV) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดหวัง ~5.4% ต่อปี

สรุป

FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น RATCH โดยมีราคาเป้าหมาย 34.80 บาท เนื่องจากมองว่าบริษัทมีแนวโน้มการเติบโตที่ดีจากโครงการใหม่ๆ และผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ

วิธีคิดราคาเป้าหมาย: FSSIA ประเมินมูลค่าหุ้น RATCH โดยใช้วิธี discounted cash flow (DCF) โดยมีสมมติฐานหลักคือการเติบโตของกำไรในระยะยาว และอัตราคิดลดที่เหมาะสมกับความเสี่ยงของบริษัท