บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

KGI Securities ประเมินว่าผลขาดทุนจากธุรกิจ PMS ของ HANA จะยังคงเป็นปัจจัยกดดันผลกำไรอย่างน้อยจนถึงครึ่งแรกของปี 2569 นอกจากนี้ แนวโน้มความต้องการที่อ่อนแอสำหรับ PCs และ smartphones ยังคงเป็นความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม งบดุลที่แข็งแกร่งของ HANA โดยมีเงินสดต่อหุ้น 6.10 บาท และสินทรัพย์ทางการเงินอื่น ๆ (เงินฝากประจำ/ตราสารหนี้ต่างประเทศ/กองทุนสภาพคล่อง) ต่อหุ้น 7.00 บาท จะช่วยลดความผันผวนของผลกำไรได้

ผลการดำเนินงานและประมาณการ

KGI คาดการณ์ว่า HANA จะรายงานผลกำไรหลักใน 4Q25F ที่ 70 ล้านบาท (+551% YoY, +84% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากฐานที่ต่ำของอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากผลขาดทุนจากธุรกิจ PMS และความไม่มีประสิทธิภาพท่ามกลางยอดขายที่อ่อนแอ ซึ่งจะทำให้ผลกำไรหลักปี 2568 อยู่ที่ 536 ล้านบาท (-41% YoY) KGI ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2568–2570 ลง 18%/5%/4% สะท้อนถึงการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้น 20–60bps และการปรับสมมติฐาน FX เป็น 32.0 บาท/US$ คาดว่ากำไรปกติของ HANA จะกระโดดขึ้น 91% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นจากผลขาดทุนที่ลดลงจากธุรกิจ PMS หลังจากการย้ายฐานการผลิตไปยังผู้ผลิตจีน

ข้อสังเกต

KGI มองว่าการเติบโตของยอดขายที่ไม่น่าดึงดูด ควบคู่ไปกับการขาดทุนต่อเนื่องจาก PMS ส่งผลให้คาดการณ์ยอดขายใน 4Q25F ที่ 5.3 พันล้านบาท (-5% YoY, flat QoQ) หากไม่รวมผลกระทบจาก FX ยอดขายใน 4Q25F ควรอยู่ที่ 165 ล้านเหรียญสหรัฐ (flat YoY, +4% QoQ) ทำให้ยอดขายปี 2568 อยู่ที่ 635 ล้านเหรียญสหรัฐ (-10% YoY) เนื่องจาก i) การปรับปรุงยอดขายที่จำกัด และ ii) การขาดทุนต่อเนื่องจากธุรกิจ PMS เนื่องจากการผลิตยังคงถูกถ่ายโอนไปยังผู้ผลิตจีน KGI คาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q25F ที่ 6.5% (+1.2ppts YoY, +0.5ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 อยู่ที่ 8.0% (-0.9ppts YoY)

คำแนะนำและการประเมินมูลค่า

KGI ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ลงเหลือ 16.50 บาท อิงจาก PER 16.0x (-0.75 S.D. ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) จาก 17.00 บาท ทว่างบดุลที่แข็งแกร่งของ HANA และเงินสดต่อหุ้นที่สูงกว่าคู่แข่ง ควรให้การสนับสนุนราคาหุ้นในขาลง KGI คงคำแนะนำ "Neutral" และมองว่าช่วงเวลาที่เหมาะสมในการกลับมาพิจารณาหุ้น HANA อีกครั้งน่าจะเป็นช่วงครึ่งหลังของปี 2569 หลังจากการเสร็จสิ้นการถ่ายโอนการผลิต PMS ไปยังผู้ผลิตจีน และความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับผลกระทบของต้นทุนหน่วยความจำที่สูงขึ้นต่อการจัดส่ง smartphones และ PCs