บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ปรับราคาเป้าหมาย CHG เป็น 2.18 บาท มองกำไรเติบโตโดดเด่นจากรายได้ประกันสังคม (SSO) ที่ฟื้นตัว และการขยายธุรกิจต่อเนื่อง

ไฮไลท์สำคัญ

• FSSIA คาดการณ์รายได้จาก SSO จะฟื้นตัวในไตรมาส 4/2568 จากการกลับมาผ่าตัดกระเพาะ และอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น
• การเติบโตของผู้ป่วยเงินสดของ CHG ได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มความเข้มข้นของเคส การขยายโรงพยาบาล และจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่ฟื้นตัว
• คาดการณ์การเติบโตของกำไรหลักจะเร่งตัวขึ้นจาก 4% ในปี 2568 เป็น 11% ในปี 2570

แนวโน้มรายได้ผู้ป่วย SSO ที่ดีขึ้นในไตรมาสสุดท้าย

FSSIA คาดการณ์ว่ารายได้จากประกันสังคมของ CHG จะดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 4/2568 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก การกลับมาของการผ่าตัดกระเพาะที่ได้รับอนุมัติจาก SSO ตั้งแต่ปลายเดือนสิงหาคม ซึ่งอาจเพิ่มสัดส่วนรายได้จากประมาณ 1% เป็น 4% นอกจากนี้ ยังมี การปรับราคาในการกลับรายการรายได้โรคเรื้อรัง THB73m ในไตรมาส 2/2568 โดยมีการตั้งสำรองลดลง cTHB3.5m/ไตรมาส ตั้งแต่ไตรมาส 3/2568 เนื่องจาก CHG เปลี่ยนไปใช้สมาชิกประกันที่มีอายุน้อยกว่าและความเสี่ยงต่ำกว่า

อัตราการดูแลผู้ป่วยที่มีค่าใช้จ่ายสูง (Adj RW>2) กลับสู่ระดับ THB12,000/RW ตลอดช่วงครึ่งหลังของปี 2568 จาก THB8,000 ในไตรมาส 4/2567 และแนวโน้มขาขึ้นที่ยาวนานในรายได้จากการดูแลผู้ป่วยมะเร็งของ SSO

ความเข้มข้นและการขยายธุรกิจเพื่อขับเคลื่อนปีกผู้ป่วยเงินสด

รายได้จากผู้ป่วยเงินสดในประเทศของ CHG เผชิญกับแรงกดดันในระยะสั้นจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและช่วงฤดูกาลที่ซบเซา ทำให้เป้าหมายการเติบโตในปี 2568 ลดลงจาก 10% เป็น <5% FSSIA คาดการณ์ว่าผู้ป่วยต่างชาติจะคงอยู่ที่ 4-5% ของรายได้ในอีกสามปีข้างหน้า นำโดยผู้ป่วยที่บินมาจากตะวันออกกลาง (2%) ซึ่งชดเชยการลดลงของผู้ป่วยจากกัมพูชาจาก 0.8% เป็น 0.4%

ตั้งแต่ปี 2569 ตัวขับเคลื่อนการเติบโตของการจ่ายเงินเองอาจรวมถึง กรณีที่ซับซ้อนที่เพิ่มขึ้น การขยายโรงพยาบาลจุฬารัตน์ 3 ในปี 2570 (+100 เตียง หรือ +10% ของกำลังการผลิตของกลุ่ม) และอาคาร OPD ใหม่ที่จุฬารัตน์ 11 ในไตรมาส 4/2568

การเติบโตของกำไรที่คาดว่าจะเร่งตัวขึ้น

FSSIA ได้ปรับลดประมาณการกำไรหลักลง 9% สำหรับปี 2568 และ 14-15% สำหรับปี 2569-2570 โดยคาดว่ากำไรหลักในปี 2568 จะเติบโต 4% YoY เป็น 1.0 พันล้านบาท โดยการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยเงินสด 5% จะชดเชยการลดลงของผู้ป่วย SSO 2% และอัตรากำไรขั้นต้น 28.3% (+1.9ppts)

การเติบโตของกำไรหลักอาจเพิ่มขึ้นเป็น 9% ในปี 2569 และ 11% ในปี 2570 โดยอิงจากการเติบโตของรายได้รวม 6% ต่อปี และการเพิ่มขึ้น 0.2-0.5ppt ในอัตรากำไร EBITDA เนื่องจากสัดส่วนผู้ป่วยเงินสดเพิ่มขึ้น 0.4-0.7ppt กำไรหลักในไตรมาส 2/2568 มีแนวโน้มที่จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ โดยครึ่งหลังของปี 2568 จะฟื้นตัว 39% HoH และ 18% YoY เนื่องจากการฟื้นตัวของรายได้ SSO ในไตรมาส 4/2568 และการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไร

คงคำแนะนำ "ซื้อ"

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 2.18 บาท จาก 2.60 บาท (DCF; 8.5% WACC, 3% TG) ซึ่งหมายถึง P/E ปี 2569 ที่ 22 เท่า เทียบกับปัจจุบันที่ 17 เท่า (-0.5SD) ซึ่งยังคงไม่สูงและสอดคล้องกับคู่แข่งในประเทศ จุดแข็งของ CHG คือ 1) การมีอยู่แข็งแกร่งในพื้นที่ตะวันออกของกรุงเทพฯ 2) มีศักยภาพในระยะยาวในการเข้าถึงการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์และความต้องการของผู้สูงอายุมากขึ้น 3) การเร่งการเติบโตของกำไรหลักในปี 2569–27E และ 4) งบดุลที่แข็งแกร่งและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่พอเหมาะ