บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA วิเคราะห์ผลประกอบการ ASW ไตรมาส 2/25 กำไรฟื้นตัว แต่ยังคงมีความท้าทายจากภาวะตลาดและคู่แข่ง

ไฮไลท์สำคัญ

ASW รายงานกำไรสุทธิ 198 ล้านบาท ในไตรมาส 2/25 ลดลง 1% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า (QoQ) และลดลงถึง 67% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า (YoY) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักฟื้นตัว 63% QoQ แต่ยังคงลดลง 62% YoY ซึ่งสูงกว่าที่ FSSIA คาดการณ์ไว้ 8% เนื่องจากส่วนแบ่งผลประโยชน์แก่ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยที่ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม โดยรวมแล้วผลการดำเนินงานหลักในไตรมาส 2/25 เป็นไปตามที่คาดไว้

ผลการดำเนินงานและปัจจัยขับเคลื่อน

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโต QoQ ของกำไร คือ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นเป็น 39.4% จาก 35.6% ในไตรมาส 1/25 เนื่องจากการมีสัดส่วนรายได้ที่สูงขึ้นจากคอนโดมิเนียมสร้างใหม่ที่มีอัตรากำไรสูง โดยเฉพาะโครงการในภูเก็ต อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นยังคงลดลงจาก 41.5% ในไตรมาส 2/24 เนื่องจากแรงกดดันจากการส่งเสริมการขายเพื่อรับมือกับตลาดที่ซบเซาและการแข่งขันที่รุนแรง การโอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาส 2/25 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท ลดลง 37% YoY จากไตรมาส 2/24 ที่ ASW มีคอนโดมิเนียมสร้างเสร็จขนาดใหญ่กว่า แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ เนื่องจากการรับรู้รายได้จากคอนโดมิเนียมสร้างใหม่ 3 โครงการ

ข้อสังเกตและแนวโน้ม

ส่วนแบ่งผลกำไรจากบริษัทร่วมทุนยังคงแสดงผลขาดทุนที่ 42 ล้านบาท (เทียบกับผลขาดทุน 6 ล้านบาทในไตรมาส 1/25 และ 29 ล้านบาทในไตรมาส 2/24) เนื่องจากการไม่มีคอนโดมิเนียมสร้างใหม่ ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ลดลงเป็น 25.9% ในไตรมาส 2/25 จาก 26.9% ในไตรมาส 1/25 ตามการโอนกรรมสิทธิ์ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เป็น 56 ล้านบาท เนื่องจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการคอนโดมิเนียมที่สร้างเสร็จใหม่ FSSIA คาดการณ์ว่ากำไรในไตรมาส 3/25 จะเร่งตัวขึ้น QoQ โดยได้แรงหนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมใหม่จากไตรมาส 2/25 โดยเฉพาะ The Title LEGENDARY บางเทา ในภูเก็ต (4.5 พันล้านบาท, ขายแล้ว 90%) นอกจากนี้ ASW วางแผนที่จะโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมใหม่ชื่อ Maroon รัชดา 32 (900 ล้านบาท, ขายแล้ว 74%) อย่างไรก็ตาม กำไรอาจยังคงลดลง YoY เนื่องจากฐานการโอนกรรมสิทธิ์ที่สูงในไตรมาส 3/24 และอุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนตัวลง

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

FSSIA คงประมาณการกำไรหลักปี 2568 ที่ 840 ล้านบาท (-40% YoY) และคงคำแนะนำ "ถือ" (HOLD) ด้วยราคาเป้าหมาย 6.60 บาท สะท้อนถึงอัพไซด์ที่จำกัด การขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้ และผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะชะลอตัวลงในปี 2568 ราคาเป้าหมายนี้ประเมินจากวิธีส่วนลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow: DCF) โดยมีสมมติฐานอัตราการเติบโตระยะยาว (Terminal Growth Rate) ที่ 2% และอัตราคิดลด (Discount Rate) ที่ 9%