บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Maybank Securities (Thailand) ยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น BEM แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลง

ไฮไลท์สำคัญ

Maybank Securities (Thailand) หรือ MST ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น BEM แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 8.15 บาท จากเดิม 10.80 บาท โดยมีเหตุผลหลักมาจากการรวมภาระหนี้สินเพิ่มเติมจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม และการปรับลดคาดการณ์การเติบโตของปริมาณการจราจรบนทางด่วน

MST มอง BEM เป็นหุ้น Defensive ท่ามกลางเศรษฐกิจชะลอตัว

MST มองว่าราคาหุ้น BEM ที่ปรับตัวลงในช่วงที่ผ่านมาได้สะท้อนความกังวลเกี่ยวกับรอบการลงทุน (Capex Cycle) และผลกระทบระยะสั้นจากเหตุแผ่นดินไหวและเหตุการณ์คานปูนถล่มไปมากแล้ว ดังนั้น BEM จึงเป็นทางเลือกเชิงป้องกัน (Defensive Play) ในช่วงที่เศรษฐกิจไทยชะลอตัว โดย BEM กำลังรอปัจจัยบวก เช่น การขยายสัมปทานทางด่วน (มีอัพไซด์ประมาณ 0.8 บาทต่อหุ้น) และการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า MRT ซึ่งอาจช่วยลดดอกเบี้ยในอนาคตและเพิ่มปันผลให้ผู้ถือหุ้นได้

ปริมาณจราจรเริ่มฟื้นตัวหลังเหตุแผ่นดินไหว

ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยต่อวันในไตรมาส 1/68 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (ลดลง 1% YoY) จากความกังวลของผู้ใช้ทางหลังเหตุคานปูนถล่ม ขณะที่ปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT เฉลี่ยต่อวันในเดือนเมษายน 68 อยู่ที่ 374,000 คน/วัน (ลดลง 2% YoY) อย่างไรก็ตาม ผู้บริหาร BEM ระบุว่าเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวในช่วงปลายเดือนพฤษภาคมหลังจากโรงเรียนเปิดเรียนและความกังวลลดลง

โครงการค่าโดยสาร 20 บาทตลอดสาย ไม่กระทบประมาณการกำไร

MST มองว่าโครงการจำกัดค่าโดยสารรถไฟฟ้าที่ 20 บาทตลอดสาย ซึ่งคาดว่าจะเริ่มในเดือนกันยายน 68 จะไม่กระทบต่อประมาณการกำไรปี 68-69 เนื่องจากรัฐบาลจะชดเชยรายได้ที่หายไปทั้งหมด นอกจากนี้ หากรัฐบาลตัดสินใจเข้าซื้อสัมปทานรถไฟฟ้า MRT ทั้งหมดผ่านกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน จะเป็นผลบวกต่อ BEM เพราะจะช่วยลดต้นทุนดอกเบี้ยและเพิ่มปันผลให้ผู้ถือหุ้น โดยคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะยังสูงกว่า 60% แม้จะมี Capex สูง

วิธีคิดราคาเป้าหมาย

MST ใช้วิธี SOTP (Sum of the Parts) ในการประเมินราคาเป้าหมาย โดยพิจารณามูลค่าของธุรกิจทางด่วน, รถไฟฟ้า MRT, โครงการพัฒนาเชิงพาณิชย์, เงินลงทุนในบริษัทร่วม (CKP และ TTW), หักลบด้วยหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย และบวกด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด

ข้อสังเกต

• MST ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 7-9% เนื่องจากผลกระทบจากแผ่นดินไหวและพฤติกรรมการทำงานแบบ Remote ที่เพิ่มขึ้น
• MST คาดการณ์ว่า BEM จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้มากกว่า 60% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า
• MST ประเมินว่าหาก MRTA เข้าซื้อสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินจาก BEM ในราคาสูงกว่ามูลค่าประเมินที่ 7.3 หมื่นล้านบาท อาจทำให้อัตราการจ่ายปันผลสูงขึ้นอีก

สรุป

Maybank Securities ยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น BEM แม้จะปรับลดราคาเป้าหมายลง โดยมองว่าเป็นหุ้น Defensive ที่น่าสนใจในช่วงเศรษฐกิจชะลอตัว และมีปัจจัยบวกจากการขยายสัมปทานทางด่วนและการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า MRT