บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมาย CK เหลือ 17 บาท แม้ผลประกอบการปี 2568 สดใส แต่การเมืองยังเป็นปัจจัยเสี่ยง

คาดการณ์กำไร Q4/25 ลดลง แต่ยังพลิกเป็นบวก

FSSIA คาดการณ์ว่า CK จะมีกำไรสุทธิใน Q4/25 ที่ 100-200 ล้านบาท พลิกฟื้นจากที่ขาดทุน 171 ล้านบาทใน Q4/24

อย่างไรก็ตาม กำไรจะลดลงเมื่อเทียบกับ 1.7 พันล้านบาทใน Q3/25 เนื่องจากผลกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก BEM และ CKP ตามปัจจัยฤดูกาล ธุรกิจก่อสร้างใน Q4/25 คาดว่าจะทรงตัวจากไตรมาสก่อน แต่เติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยมีรายได้ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 7.8% นอกจากนี้ บริษัทคาดว่าค่าซ่อมแซมที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์ถนนทรุดตัวใกล้รถไฟฟ้าสายสีม่วง จะไม่มีผลกระทบต่องบกำไรขาดทุน เนื่องจากจะถูกบันทึกในงบดุล

Backlog ยังแข็งแกร่ง แม้การประมูลโครงการใหม่ล่าช้า

Backlog ของ CK คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.7 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2568 ลดลงจาก 2.1 แสนล้านบาทในปี 2567 เนื่องจากการขาดโครงการใหม่ๆ อย่างไรก็ตาม Backlog ยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง และน่าจะเพียงพอที่จะสนับสนุนรายได้ในอีก 4 ปีข้างหน้า สำหรับ 1H26 FSSIA คาดว่าโครงการภาครัฐใหม่ๆ จะยังคงล่าช้า เนื่องจากน่าจะรอความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับผลการเลือกตั้งและการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ ดังนั้น การลงนามในสัญญาสำหรับโครงการใหม่ๆ คาดว่าจะถูกเลื่อนออกไปจนถึง 2H26 เมื่อมีรัฐบาลใหม่เข้ามา ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อโครงการเป้าหมายหลักของ CK อย่างโครงการทางด่วน Double-Deck (3.5 หมื่นล้านบาท) เนื่องจาก BEM ยังคงรอการลงนามในสัญญา

โครงการที่ดำเนินอยู่หนุนธุรกิจก่อสร้างปี 2569

FSSIA คาดว่ารายได้จากธุรกิจก่อสร้างในปี 2569 จะยังคงทรงตัวในระดับสูงที่ประมาณ 4.4-4.5 หมื่นล้านบาท โดยมี GPM ที่แข็งแกร่งประมาณ 7.5-8.0%

ซึ่งน่าจะมาจากการรับรู้รายได้จากงานในช่วงเริ่มต้นของโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม นอกจากนี้ รายได้ควรได้รับการสนับสนุนจากความคืบหน้าอย่างต่อเนื่องของโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงและโครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย อย่างไรก็ตาม โครงการไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบางคาดว่าจะเข้าสู่ช่วงปลาย โดยมีส่วนร่วมรายได้รายไตรมาสลดลงเหลือประมาณ 1-2 พันล้านบาท จาก 2-3 พันล้านบาทต่อไตรมาสในปี 2568

ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย

FSSIA ได้ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ โดยปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักเป็น 2.2 พันล้านบาท (+51% y-y) ในปี 2568 ตามด้วยการเติบโต 4% ในปี 2569 ในขณะเดียวกัน ได้ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 17 บาท (SOTP) เพื่อสะท้อนถึง EV/EBITDA ที่ต่ำลงสำหรับธุรกิจก่อสร้าง เนื่องจากความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ยังคงมีอยู่ อย่างไรก็ตาม ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจาก CK ซื้อขายที่ P/BV ปี 2569 เพียง 0.7 เท่า (-2.5SD) แต่ปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้นี้ยังคงมีจำกัด เนื่องจากผลประกอบการที่ไม่ดีใน Q4/25–Q1/26 และการขาดการประมูลโครงการใหม่ๆ

ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 17 บาท มาจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum of The Parts (SOTP) โดยพิจารณาจากมูลค่าของธุรกิจก่อสร้างและเงินลงทุนในบริษัทในเครือ