บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

คงคำแนะนำซื้อ แม้ปรับลดราคาเป้าหมาย

Maybank Securities (Thailand) PCL (MST) ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้นไทยประกันชีวิต (TLI) แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 13.5 บาท (จากเดิม 16.0 บาท) โดยอิงจากค่าเฉลี่ย P/EV ที่ 0.75 เท่า แม้ว่าจะมีปัจจัยกดดันในระยะสั้น เช่น เบี้ยประกันสุขภาพที่คาดว่าจะลดลง YoY ในช่วง 4Q68-1Q69 จากฐานที่สูง, อัตราดอกเบี้ยขาลงที่กดดัน VONB margin และความเสี่ยงเคลมที่อาจสูงขึ้นใน 4Q68 จากจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดที่เพิ่มขึ้น

VONB เผชิญแรงกดดันระยะสั้น

ยอดขายประกันสุขภาพปีแรก (FYP) ในเดือน ต.ค. 68 ลดลง 43% YoY จากฐานสูงในปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม TLI สามารถชดเชยได้ด้วยการขายประกันแบบสะสมทรัพย์และแบบตลอดชีพ ซึ่งเติบโต 42% และ 87% YoY ตามลำดับ ทำให้ FYP รวมโต 19% YoY (vs อุตสาหกรรม 3% YoY) แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้มี VONB margin ต่ำกว่า (30-40% vs 145% ของประกันสุขภาพ) ประกอบกับอัตรา bond yield ที่ต่ำลง YoY ทำให้ MST คาดว่า VONB margin ใน 4Q68 จะลดลงสู่ 45% (vs 57% ใน 4Q67) ส่งผลให้ VONB ลดลง 15% YoY แม้ APE จะยังโต 8% YoY

เคลมอาจสูงขึ้น แต่กำไร 4Q68 คาดว่ายังโตได้เล็กน้อย

MST มองว่าค่าเคลมใน 4Q68 อาจสูงกว่าที่บริษัทคาด เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ใน 4QT68 เพิ่มขึ้นถึง 429% YoY แตะระดับ 48,000 รายต่อสัปดาห์ ซึ่งมีแนวโน้มทำให้ค่าเคลมรักษาพยาบาลสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม MST ยังคาดการณ์กำไรปกติ 4Q68 ที่ราว 2.72 พันล้านบาท (+2% YoY ทรงตัว QoQ) หนุนจากการรับรู้ CSM เพิ่มขึ้น 6% YoY จากฐาน CSM ที่รอการรับรู้ใหญ่ขึ้น และรายได้การลงทุนที่เพิ่ม 9% YoY จากพอร์ตลงทุนที่ขยายตัว

ปรับลดกำไรปี 68-70 ลง แต่การเติบโตยังแข็งแรง

MST ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 68-70 ลง 6-7% จากเคลมที่สูงกว่าคาดและ VONB ที่อ่อนแอกว่าคาด อย่างไรก็ตาม MST ยังคาดว่ากำไรปี 68 จะโต 11% YoY หนุนโดยฐาน CSM ที่ใหญ่ขึ้นและพอร์ตลงทุนที่โตตามเบี้ยรับ ขณะที่คาดกำไรปี 69-70 เติบโตราว 6% ต่อปี จาก i) เบี้ยประกัน (APE) ที่ยังเติบโต โดยเฉพาะประกันสุขภาพตามโครงสร้างประชากรสูงอายุที่มากขึ้น ii) ฐาน CSM ขนาดใหญ่ราว 9.1-9.7 หมื่นล้านบาทที่รอการรับรู้ และ iii) อัตราค่าใช้จ่ายที่มีแนวโน้มลดลงตามทิศทางเคลมที่ลดลงหลังนโยบาย Copay เริ่มใช้ใน มี.ค. 25 รวมถึงการคุมค่าเคลมที่เข้มงวดขึ้นของบริษัทประกัน