บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ:

BEM รายงานกำไร 3Q68 ลดลงเล็กน้อย YoY แต่เติบโต QoQ หนุนโดยเงินปันผลรับจาก TTW และรายได้ธุรกิจทางพิเศษที่เพิ่มขึ้น โบรกเกอร์โกลเบล็กยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมปรับราคาเหมาะสมปี 69 ที่ 8.50 บาท มอง Upside จากโครงการทางด่วน Double Deck

กำไร 3Q68 หดตัว YoY แต่เติบโต QoQ:

BEM รายงานกำไร 3Q68 ที่ 1,079 ล้านบาท ลดลง 1%YoY แต่ เพิ่มขึ้น 8%QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจากเงินปันผลรับจาก TTW จำนวน 233 ล้านบาท แม้ว่ารายได้จากการให้บริการรวมจะอ่อนตัวลง 1%YoY แต่เติบโต 8%QoQ สู่ 4.3 พันล้านบาท จากรายได้ธุรกิจทางพิเศษที่ปรับตัวขึ้น 8%QoQ สู่ 2.24 พันล้านบาท ตามจำนวนรถยนต์ที่ผ่านทางพิเศษที่เพิ่มขึ้น 2%QoQ สู่ 3.31 ล้านคัน หลังโรงเรียนกลับมาเปิดการเรียนในเดือนพฤษภาคม นอกจากนี้ ธุรกิจระบบรางยังปรับตัวขึ้น 9%QoQ สู่ 1.77 พันล้านบาท จากการเปิดเรียนเช่นกัน ส่งผลให้จำนวนผู้ใช้ระบบรางเพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้น 2.3%QoQ สู่ 44.4% จากต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 6.9% ลดลง 1.3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน คิดเป็นตัวเงินลดลง 28 ล้านบาท สู่ 300 ล้านบาท ทั้งนี้ กำไร 9M68 อยู่ที่ 2.94 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1%YoY คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปี

ข้อสังเกต:

ผู้บริหารคาดว่าโครงการทางพิเศษยกระดับชั้นที่ 2 (Double Deck) จากงามวงศ์วาน-พระราม 9 ระยะทาง 20.09 กม. วงเงิน 34,800 ล้านบาท อยู่ระหว่างเสนอ ครม. อนุมัติตาม พ.ร.บ. การร่วมลงทุนระหว่างรัฐและเอกชน พ.ศ. 2562 และคาดว่าจะลงนามสัญญาได้ภายในธันวาคม 2568 หากโครงการแล้วเสร็จ บริษัทจะลดค่าทางด่วนในเมืองเหลือไม่เกิน 50 บาท (จากเดิม 90 บาท) และได้รับการขยายสัมปทานทางด่วนขั้นที่ 2 และทางด่วนบางปะอิน-ปากเกร็ดออกไปอีก 22 ปี 5 เดือน อีกทั้งปรับส่วนแบ่งรายได้ค่าผ่านทางในเมืองเพื่อชดเชยให้แก่บริษัทจากเดิม (กทพ.:BEM) 60:40 เป็น 50:50 โดยบริษัทคาดว่าหลังการก่อสร้างทางด่วนยกระดับชั้นที่ 2 (Double Deck) แล้วเสร็จจะช่วยหนุนปริมาณผู้ใช้ทางเพิ่มขึ้นประมาณ 10-15%

สรุป:

บริษัทหลักทรัพย์ โกลเบล็ก จำกัด คงประมาณการรายได้และกำไรปี 2568 ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท และ 3.88 พันล้านบาท เติบโต 6%YoY และ 3%YoY ตามลำดับ โดยมีปัจจัยหนุนจากนโยบายรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสาย และการเปิดให้บริการโครงการ Dusit Central Park ในเดือนกันยายน 2568 ที่ช่วยหนุนให้ประชาชนใช้บริการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลประกอบการ 4Q68 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากไม่มีเงินปันผลรับเหมือนใน 3Q68 ทั้งนี้ คาดการณ์รายได้และกำไรปี 2569 จะอยู่ที่ราว 1.97 หมื่นล้านบาท และ 4.12 พันล้านบาท เติบโต 5%YoY และ 6%YoY ตามลำดับ นอกจากนี้ยังมี Upside จากโครงการทางด่วนยกระดับชั้นที่ 2 (Double Deck) ที่คาดว่าจะเซ็นสัญญากับรัฐบาลได้ภายในปี 2568 และเริ่มก่อสร้างในปี 2569 โดยจะใช้เวลาก่อสร้าง 4 ปีเป็นตัวหนุนผลประกอบการในอนาคต
โกลเบล็กประเมินราคา BEM ด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน WACC ที่ 4.18% พร้อมปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2569 ที่ 8.50 บาท ซึ่งเท่ากับราคาเหมาะสมปี 2568 ซึ่งมี Upside ราว 52% และมี Upside จากโครงการทางด่วน Double Deck จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”