บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

CK (บมจ. ช.การช่าง) รายงานกำไรสุทธิ Q3/25 ที่ 1.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 102% QoQ และ 73% YoY สูงกว่าที่ FSSIA คาดการณ์ไว้ที่ 1.4 พันล้านบาท สาเหตุหลักมาจากกำไรพิเศษจากการขายหุ้น LPCL (Luang Prabang Power Plant) ให้กับ TTW จำนวน 10% บริษัทบันทึกกำไรจากการขายและปรับมูลค่ายุติธรรมรวม 805 ล้านบาท

text-primary ผลประกอบการหลัก

หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักอยู่ที่ 925 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% QoQ แต่ลดลง 8% YoY เป็นไปตามคาดการณ์ การเติบโต QoQ มาจากธุรกิจก่อสร้างและการแบ่งปันกำไรจากบริษัทร่วมทุนที่สูงขึ้น ขณะที่การลดลง YoY เป็นผลมาจากฐานที่สูงผิดปกติใน Q3/24 จากกำไรพิเศษของ LPCL ธุรกิจก่อสร้างยังคงเติบโต โดยรายได้เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 16% YoY เป็น 10.9 พันล้านบาท จากโครงการ MRT สายสีส้ม, โรงไฟฟ้าหลวงพระบาง และโครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย

อัตรากำไรขั้นต้นยังคงแข็งแกร่งที่ 7.9% ทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้นจาก 7.0% ใน Q3/24 จากโครงการ MRT สายสีส้มที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น สอดคล้องกับเป้าหมาย GPM ของบริษัทที่ 7-8% ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุนเพิ่มขึ้นเป็น 743 ล้านบาท (+25% QoQ) จากการเติบโตของกำไร CKP ในช่วงฤดูฝนที่ทำให้การผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้น และปริมาณผู้โดยสาร BEM ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรจาก JV ลดลง 30% YoY เนื่องจากฐานที่สูงใน Q3/24 จาก FX gains ของ LPCL นอกจากนี้ CK ยังบันทึกรายได้เงินปันผล 232 ล้านบาทจาก TTW

ค่าใช้จ่าย SG&A ใน Q3/25 เพิ่มขึ้น 9% QoQ และ 5% YoY เป็น 583 ล้านบาท สอดคล้องกับรายได้ที่สูงขึ้น ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเล็กน้อยเป็น 546 ล้านบาท (-1% QoQ, -7% YoY)

text-primary ข้อสังเกต

FSSIA คาดการณ์ว่ากำไรใน Q4/25 จะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำใน Q4/24 แต่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจาก: 1) ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ของ CKP และ BEM ลดลงจากปัจจัยด้านฤดูกาล 2) ไม่มีรายได้เงินปันผลจาก TTW ที่บันทึกใน Q2-3/25 และ 3) ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจาก Global Minimum Tax (GMT)

นอกจากนี้ ยังคงต้องติดตามผลกระทบจากเหตุการณ์ดินทรุดที่ไซต์ก่อสร้าง MRT สายสีม่วง (ใต้) เนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนว่าจะมีผลต่อผลประกอบการ Q4/25 หรือไม่ โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซม แม้ว่าบริษัทจะมีประกันภัยสำหรับโครงการ แต่มีแนวโน้มที่จะต้องตั้งสำรองหรือจ่ายค่าซ่อมแซมล่วงหน้าก่อนที่จะเรียกร้องค่าชดเชยจากผู้รับประกัน

text-primary สรุป

FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CK โดยมีราคาเป้าหมายที่ 20.00 บาท (Upside 55.0%) โดยมองว่าผลประกอบการ Q3/25 ที่แข็งแกร่งและแนวโน้มการเติบโตในอนาคตยังคงน่าสนใจ

วิธีคิดราคาเป้าหมาย: ประเมินจากผลการดำเนินงานและแนวโน้มการเติบโตของธุรกิจก่อสร้างและบริษัทร่วมทุน