บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) แนะนำ "ซื้อ" หุ้น BEM ที่ราคาเป้าหมาย 8.0 บาท มองข้ามความกังวลเรื่องการซื้อสัมปทานคืนและการลดค่าโดยสาร ชี้เป็นโอกาสทองสำหรับนักลงทุน Value

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา

• KSS ยังคงแนะนำ "ซื้อ" BEM โดยให้ราคาเป้าหมาย 8.0 บาท
• มองว่าความกังวลเรื่องการซื้อสัมปทานคืนและการลดค่าโดยสารเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ
• คาดการณ์กำไร 3Q25 อยู่ที่ 1.06 พันล้านบาท (-0.1% YoY แต่ +7.3% QoQ)
• การควบคุมต้นทุนที่ดีอาจทำให้ประมาณการ EPS สามารถปรับขึ้นได้อีก

Krungsri มอง BEM อย่างไร

KSS มองว่าการปรับฐานของราคาหุ้น BEM จากความกังวลเรื่องการซื้อสัมปทานคืนและความเป็นไปได้ในการลดอัตราค่าโดยสารเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากนโยบายเหล่านี้ไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ BEM

แม้ว่ากำไรใน 3Q25 อาจไม่โดดเด่นนัก แต่ดูดีกว่าประมาณการเบื้องต้นจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และการคุมต้นทุนได้ดีต่อเนื่องถึง 4Q25 ทำให้ประมาณการของ KSS ยังมีโอกาสปรับขึ้นได้อีก

KSS คาดการณ์กำไร 3Q25 อยู่ที่ 1.06 พันล้านบาท (-0.1% YoY แต่ +7.3% QoQ) โดยมีสมมติฐานหลักคือรายได้จะลดลงเล็กน้อย 0.9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8.2% QoQ มาอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท

การเติบโต QoQ มาจากปัจจัยด้านฤดูกาลเป็นหลัก สำหรับรายได้ YoY ที่ลดลงอย่างมากจากทางด่วนและรถไฟฟ้าส่งผลให้รายได้รวมลดลง เนื่องจากเศรษฐกิจในประเทศที่ชะลอตัวประกอบกับจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง

นอกจากนี้ KSS คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะหดตัวลงเหลือ 43.9% จาก 44.4% ใน 3Q24 เนื่องจากรายได้ที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนจะทรงตัว YoY เนื่องจาก BEM ยังคงรับรู้รายได้เงินปันผลจำนวน 221 ล้านบาทจาก TTW ซึ่งเป็นบริษัทร่วม

ข้อสังเกตและประเด็นที่น่าสนใจ

กำไร 3Q25F จะทำให้กำไร 9M25F คิดเป็น 81% ของประมาณการทั้งปีของ KSS แม้ว่ากำไร 4Q25F จะลดลง QoQ ตามฤดูกาล และปริมาณการจราจรโดยรวมยังดูอ่อนแอตามคาด แต่ BEM ดูเหมือนจะควบคุมต้นทุนได้ดีกว่าที่ KSS คาดไว้ โดยเฉพาะค่าใช้จ่าย SG&A

KSS มองเห็นโอกาสที่ประมาณการจะถูกปรับขึ้นหาก BEM ยังคุมต้นทุนได้ต่อเนื่องใน 4Q25F ปัจจัยบวกเพิ่มเติมต่อกำไรและมูลค่าของบริษัทในระยะกลางถึงยาวคือการนำโครงการทางด่วน 2 ชั้น (double-deck) กลับมาพิจารณาใหม่

บริษัทยังคงมั่นใจว่าโครงการนี้จะได้รับการอนุมัติให้ BEM ภายในปีนี้ สำหรับความกังวลเรื่องการซื้อสัมปทานคืนและการลดค่าโดยสารรถไฟฟ้า KSS ยังไม่เห็นผลกระทบใดๆ ในตอนนี้ เนื่องจากสารจากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงคมนาคมเกี่ยวกับประเด็นนี้ยังคงสับสนและดูเหมือนจะทำได้ยากในทางปฏิบัติ BEM จะยังคงได้รับการคุ้มครองจากสัญญาสัมปทาน

สรุปและคำแนะนำ

KSS ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" BEM โดยมีราคาเป้าหมาย 8.0 บาท เนื่องจาก BEM ถือเป็นหุ้นที่มี Value และการปรับฐานของราคาหุ้นเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ

KSS มองว่า BEM มีกำไรต่อหุ้นที่สูงกว่าระดับช่วงโควิดถึง 3 เท่า แต่ซื้อขายที่ส่วนลด 33% จากระดับดังกล่าว ทำให้ BEM ถือว่าราคามีความน่าสนใจ