บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

INVX วิเคราะห์ IRPC กำไร Q1/69 สุดแข็งแกร่ง แต่ยังคงคำแนะนำ "Neutral" พร้อมปรับประมาณการกำไรปี 2569 ใหม่

ไฮไลท์สำคัญ

• IRPC รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 7.9 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 1Q68 และ 4Q68
• INVX ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น จาก 983 ลบ. เป็น 3.1 พันลบ.
• คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 2 บาท

ผลประกอบการ Q1/69 สุดแกร่งเกินคาด

IRPC รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 เติบโตอย่างแข็งแกร่งมาอยู่ที่ 7.9 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 1Q68 และ 4Q68 ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ปัจจัยหนุนหลักมาจากกำไรสต็อกน้ำมันจำนวนมาก (สุทธิ 9.9 พันลบ.) ท่ามกลางราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวขึ้นแรงและค่าการกลั่นที่ปรับตัวดีขึ้น EBITDA ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 1.5 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นมากทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่กำไรปกติเติบโตก้าวกระโดด 124% QoQ มาอยู่ที่ 1.5 พันลบ. จากขาดทุน 1.8 พันลบ. ใน 1Q68

ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นของ IRPC เพิ่มขึ้น 4.5% YoY และ 3.5% QoQ มาอยู่ที่ 209kbd (97% ของกำลังการผลิตติดตั้งที่ 215kbd) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ 2Q61 สะท้อนถึงความพยายามในการเพิ่มผลผลิตเพื่อให้ได้รับประโยชน์จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillate ที่แข็งแกร่ง (56% ของผลผลิตโรงกลั่น) ใน 1Q69

Market GIM เพิ่มขึ้น 48.1% YoY และ 14.3% QoQ มาอยู่ที่ US$13.21/บาร์เรลจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมที่แข็งแกร่งขึ้นซึ่งช่วยหนุนให้ market GRM ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ US$11.8/บาร์เรลจาก US$8.5/บาร์เรล ใน 4Q68

ข้อสังเกตและแนวโน้ม

ชัยพัชร ธนวัฒโน นักวิเคราะห์จาก InnovestX (INVX) ประเมินว่า แม้ราคาน้ำมันที่ลดลงอาจทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในช่วงที่เหลือของปีนี้ แต่ INVX ได้ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของ IRPC เพิ่มขึ้นจาก 983 ลบ. เป็น 3.1 พันลบ. เพื่อสะท้อน GIM ที่แข็งแกร่งใน 1Q69 ซึ่งมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2Q69

อย่างไรก็ตาม กำไร 2Q69 ของ IRPC จะเผชิญกับความเสี่ยงด้านลบที่เพิ่มขึ้นหากราคาน้ำมันดิบกลับสู่ระดับปกติจากกรอบราคาที่คาดการณ์ไว้ที่ US$98–105/บาร์เรล ซึ่งอาจทำให้กำไรจากสต็อกน้ำมันจำนวนมากที่บันทึกไว้ใน 1Q69 พลิกกลับได้ ในขณะเดียวกัน GRM มีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลงจากค่าพรีเมียมน้ํามันดิบ ค่าขนส่ง และค่าประกันภัยที่สูงขึ้น

INVX คาดว่าการปรับราคาผลิตภัณฑ์จะช่วยหนุนมาร์จิ้นใน 2Q69 แม้การฟื้นตัวน่าจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและไม่ทั่วถึง ข้อจำกัดด้านวัตถุดิบน่าจะทำให้ส่วนต่างราคายังคงผันผวนขณะที่แรงหนุนด้านอุปสงค์ยังจำกัดอยู่ในกลุ่ม defensive เช่นบรรจุภัณฑ์อาหาร

สรุปและคำแนะนำ

INVX คงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IRPC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 2 บาท อ้างอิง PBV 0.6 เท่า (–0.7SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 3.3 เท่า INVX มองว่ากำไรของ IRPC มีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของ market GRM มากกว่าบริษัทอื่นในกลุ่มเดียวกันเนื่องจากมีต้นทุนต่อหน่วยที่สูงกว่า

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการและ valuation คือความผันผวนของราคาน้ำมัน (ทำให้มีขาดทุนสต็อกน้ำมัน) และค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด